| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月12日 15:43 |
作者： |
吴文钊 |
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投资要点
华芳纺织是我们今年以来重点推荐的公司，但7月份以来公司股价表现逊色于其他新能源汽车类品种，我们认为市场尚未充分认识公司在锂电业务方面的潜力。事实上，公司的锂电业务进展非常顺利，公司在这一块的投入也一直不余余力，但公司并未进行太多的宣传，这反映了公司在发展新能源锂电业务方面更为务实稳健的风格。尽管公司的作风很低调，但我们坚持认为公司有望成为我国新能源汽车动力电池及相关材料领域的领先企业之一，公司股价在目前价位已具备良好的投资价值，我们维持其 “买入”评级，主要理由简述如下：
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中报披露锂电业务规模低于预期源于收入确认。
公司中报披露的上半年动力电池营业收入仅7.86万元，远低于市场预期。据了解，公司上半年动力电池实际产销规模远大于此，但由于公司产品尚处于市场开拓初期，公司给予了下游客户较长的付款期限，上半年相当部分产品尚未收到货款，公司也就未确认为收入。事实上，公司电动自行车动力电池于今年3月份开始量产，5月初日均产量已达5000AH左右，我们预测公司上半年实际电池产量在30万安时左右，产值约为300万元。另据了解，目前公司动力电池产品品质已获得充分认可，市场开拓进展顺利，客户回款也已显著增加，预计在公司三季报中锂电业务收入将有大幅增长。
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电动自行车动力电池产量迅速提升，新建生产线已在进行中。
由于新能源汽车动力电池需求尚未大量释放，公司选择了从电动自行车领域切入动力电池业务，今年一季度公司的第一条生产线即已投入生产。5月初，公司动力电池日产量约为5000AH，到7月初，日产量即已达到约20000AH。仅两个月时间，公司动力电池产量就翻了两番，这一方面说明公司的相关生产设备和技术工艺已趋于成熟，另一方面也可说明公司产品的性能质量已得到了市场的充分认可。此外，随着市场开拓继续推进，公司动力电池的市场需求仍在迅速增长之中，而公司目前产能已基本达到第一条生产线的满产产能，为此公司已着手新建一条动力电池生产线。据了解，公司新建生产线已处于设备订购之中，年内即有望建成投产。
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新能源汽车动力电池已有成品且性能指标优良。
公司研发的新能源汽车动力电池既包括用于纯电动汽车的“能量型”动力电池，也包括可用于混合动力汽车的“功率型”动力电池。公司目前已研发成功多种型号的新能源汽车动力电池，其中部分型号已完成国家权威机构的检测，检测结果优良，另外也有部分产品已送交相关汽车厂商进行检测、试用。据了解，公司动力电池产品主要性能指标与比亚迪、天津力神等公司同类产品相当，某些关键指标还优于后者。我们认为，产品性能、质量是决定某一企业能否分享新能源汽车带来的巨大发展机遇的先决条件，而公司产品已体现出较为明显的技术优势，公司完全有可能在未来的市场竞争中脱颖而出，成长为新能源汽车动力电池的领先企业。
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电解液顺利量产，年内将可盈利。
今年6月初，公司公告电解液项目已通过环评和安评。7月份，公司电解液产品进入试产阶段，并有小批量产品交付客户检测，8月份电解液产量即已达到百吨级别，进展之快超乎预期。我们预测，公司全年电解液产量有望达到1000吨左右，产值将在8000万元以上，这一规模已可贡献一定盈利。另据了解，公司目前所产电解液主要为钴酸锂电解液，磷酸铁锂电解液也已有小批量生产，后者目前虽主要供公司自用，但公司电解液项目定位高端，一旦有需求，磷酸铁锂电解液同样可批量外销。
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维持“买入”评级。
今年以来，公司纺织业务持续处于高景气之中，锂电业务则进展迅速。尽管由于锂电业务尚处于起步阶段，今年能贡献的收益有限，但随着公司产销规模的迅速扩大，加上新能源汽车领域需求即将迎来爆发式增长，锂电业务必将推动公司未来业绩大幅增长。我们最新预测的公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.28、0.44、0.68元。鉴于公司股价仍然较其他新能源汽车类公司明显偏低，且四季度有关新能源汽车产业振兴规划有望出台，新能源汽车相关公司有望再度成为市场关注的热点，我们维持其“买入”评级。
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风险提示。
新能源业务后续进展低于预期、市场系统性风险释放导致估值水平大幅下移。
（具体内容请见附件）
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