| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月10日 15:10 |
作者： |
邵子钦;田良 |
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撰写时间： |
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净利润同比下降16.15%，符合预期。
公司2010年1-9月公司实现净利润20.53亿元，同比下降16.15%。1-9月公司四大业务营业收入合计同比减少7.58亿元，其中经纪业务减少12.19亿元；自营收益减少0.74亿元；投行收入增加5.20亿元，资管收入增加0.15亿元。
经纪：佣金率同比降20%，经纪收入下降34%。
1-9月经纪业务平均净佣金率为0.081%，较去年同期的0.101%下降了20%，3季度佣金率为0.075%，环比下降加速。1-9月公司股基权经纪份额4.01%，较去年同期下降了0.06个百分点。
自营：3季度实现收入3.08亿元
伴随市场上涨，3季度实现自营收入3.08亿元，扭转了上半年自营亏损的局面，1-9月自营收入1.74亿元，同比减少0.74亿元。9月末交易性金融资产规模达到184亿元。
投行：保持中小项目承销优势
公司发行的项目多以中小板及创业版为主，前三季度公司在中小板和创业板IPO承销的市场份额达到7.14%，仅次于平安、国信，保持了第三名的排位。
预计2010年净利润28.41亿元
预计2010年招商证券净利润28.41亿元，对应EPS0.79元，年末净资产规模238亿元，对应BVPS6.64元，预计2011年公司净利润为30.54亿元，对应EPS为0.85元，年末净资产规模为271亿元，对应BVPS为7.55元。
维持“中性”评级
2011年公司动态PE29.00倍，高于行业平均的27.61倍，2011年PB为3.27倍，高于行业平均的3.23倍。在目前行业转型期且佣金价格战远未结束的大背景下，需警惕市场由强转弱带来的估值理性回归，维持“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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