| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年11月04日 16:46 |
作者： |
梁静 |
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上市是公司的分水岭。IPO后公司彻底摆脱了净资本的束缚，公司的资金运用和自营投资更为积极，创新业务的推进也有加速迹象。较高的资金使用效率将支撑业绩的快速增长；
经纪业务受到生态环境恶化的影响，前3季度佣金净收入同比下降34%、市场份额和佣金率也出现双降。但公司的经营效率较高，在推广理财产品、提升服务水平等共同作用下，双降的局面将有望改观；
投行业务进入收获期，IPO承销额、家数及份额均创出新高，在中小企业承销上的优势进一步显现。公司的项目储备丰富、并开始在大项目上有所斩获，承销业务的景气高峰将持续；
创新业务布局全面，资产管理和基金管理保持了既有的优势，融资融券、直接投资和股指期货迅速起步。短期内业绩贡献有限，但持续快速增长可期；??在行业2010-2011年日均股基交易额为2200亿元和2600亿元假设下，我们预期招商证券今明两年净利润分别为30.6亿元和40.0亿元，同比增长-18%和30%。对应EPS为0.85元和1.11元。动态PE为28倍和22倍，对应4000亿元交易额为17倍，估值尚未完全反映目前交易额倍增的预期。
我们将对公司的评级由中性上调为谨慎增持。按照分部估值法仍维持29.3的目标价。交易额继续维持在3000-4000亿元、融资融券转融通推出将是催化剂。
（具体内容请见附件）
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