| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月10日 15:06 |
作者： |
邱志承;黄飙 |
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事项：
公司公布2010年三季度报告。
评论：
主要盈利驱动因素为信贷成本下降和资产规模扩张
公司前3季度净利润702亿元，EPS 0.22元，同比增长36%，主要的盈利驱动因素为信贷成本下降和资产规模扩张，分别贡献了20个百分点，其余贡献主要来自于息差和非利息收入。税率同比回升到正常水平，抵消了23个点的盈利增长。
贷款扩张较为平稳，息差环比小幅上升
公司的贷款余额比2季末增长3.3%，一般性贷款增长3.7%，对公一般性贷款环比增长2.6%，这几个速度都是明显慢于行业的，期末贷存比为55%（由于存贷比较低，公司进行期末余额调节的可能性较小），环比还略有下降。考虑到公司刚进行完IPO，这样的扩张速度是偏慢的，我们认为当中的主要原因可能是：1.公司目前主要精力在于加强信贷风险控制和化解历史不良贷款，因而业务扩张较为谨慎；2.公司的经营效率以及手中储备的优质客户和项目偏弱。
以期末平均余额计算，公司3季度的息差比上半年上升4 bp至2.48%，考虑到较低的存贷比，公司目前的息差绝对水平在大银行中是较高的。
手续费收入成本收入环比略有改善，未来仍有较大可改善空间
3季度手续费净收入为116亿元，同比增长35%，比上半年平均有微幅增长。手续费收入在3季度环比较低的增长水平，可能是行业普遍现象，主要由于理财业务监管大为加强，但资本市场的升温有助于抵消这一影响。目前公司手续费净收入比重为16%，这在大银行中仍属于偏低水平，这是公司未来需要着重发展的一项。
3季度业务及管理费262亿元，同比增长13%，考虑到各项收入的增长，成本收入比是有所下降的，但超过35%的成本收入比水平在大银行中仍然是偏高的，这里面有业务结构和管理效能的双重因素。
可消化的不良贷款较多，不良贷款继续双降，拨备率提高
由于当前不良贷款仍然较多，公司3季度不良贷款继续双降，不良率降至2.1%，拨备覆盖率提高至160%。由于不良率较高，拨贷比为3.3%。
经营情况保持稳定，维持“中性”评级
公司各项收入和资产质量保持了稳中向好态势，息差保持了既有优势，但由于历史与业务特征的原因，公司的资产质量与经营效率仍弱于其他大银行，这有赖于公司对历史不良贷款的进一步消化，以及各项业务管理的有效性的提高。目前2010年的P/E和P/B估值分别是8.4倍和1.6倍，在大银行中处于中等水平，维持“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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