| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月10日 14:50 |
作者： |
刘武 |
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事项：
2010年11月9日，公司公告股权激励草案，拟对部分副总经理及技术、营销骨干等108人授予150万股的股票期权激励，占当前总股本的1%，行权价为45.09元，分三期行权，每次行权比例分别为30%、30%和40%。
国内少数具备全球竞争力的专用打印机领航者，并向识币器、支票处理等金融设备迈进
新北洋从事专用打印机及相关产品的研发，在中国专用打印机市场占有率达8%。支票处理类、识币器、智能钱箱业务进展顺利，其中支票类产品与BPS合作进入常态，随着与BPS合作的深入，及识币器等金融产品的发展，公司已不仅是一家拥有核心技术的专用打印机企业，未来收入结构将以专用打印机和金融设备并举。
股权激励后业绩高增长更加确定
根据股权激励草案，拟分三期授予技术、营销骨干150万股股票期权，行权时间为首次授权日期24、36和48个月，行权条件为2011-2013年平均净资产收益率不低于10%，以2009年为基数，净利润增长率分别不低于80%、120%和180%。我们认为，假设该增长预期能够实现的话，扣除股权激励费用，未来净利润年复合增长率至少在30%左右，股权激励的成功实施，公司未来业绩高增长更为确定。
激励对象主要为核心技术人员和营销人员
由于激励数量有限，董事长和总经理等放弃被激励权利，除少数副总经理外，技术和营销骨干获得118.9万份股票期权。我们认为，由于专用打印机和金融设备对技术研发要求高，技术人员的稳定和与潜能的发挥对公司后续发展至关重要，虽然公司建立良好的研发知识管理体系，但一个稳定、向上的技术团队仅靠管理体系难以维系，因此通过适当的经济利益激励更有利于长远发展。
股权激励增加费用，略微下调2010-2012年业绩，维持“强烈推荐”评级
根据初步预计2010-2012年增加摊销费用为140、830和780万元，不考虑新增股本摊薄的情况下，2010-2012年EPS分别为0.82、1.29和2.10元。以11月3日收盘价（45.09元）对应的动态PE估值为55、35和21倍。维持53元的目标价和“强烈推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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