| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年11月10日 14:02 |
作者： |
魏兴耘;熊俊 |
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投资要点：
公司专注于集成电路设计及应用，形成电力线载波芯片从产品开发到下游应用的完整产品体系。09年销售收入为2.21亿元，在电力线载波芯片市场份额达42.6%。电能表是公司主营收入的主要来源，09年占比53.15%；集成电路芯片业务毛利率保持在70%以上。
公司集成电路设计处于国内领先地位，以委托代工模式进行生产，下游“智能电网”处于发展试点阶段，公司毛利率远高于行业平均值。
主导芯片产品，单价逐年降低，但同时刺激了销售规模的扩大。09年，XC系列、PC系列利润分别同比增长达35.53%、34.65%。
数字互感器有望成为公司未来新的利润增长点。目前处于市场空白期，将逐步替代传统产品，预计14年数字互感器在国内的渗透率达80.05%；其潜在客户与公司目前客户相同，将有利于新业务的拓展。
上游集成电路设计行业成长稳定，09年同比增长14.8%；电力线载波芯片增长较快，10-14年市场规模CAGR达52.3%。电力线载波芯片应用的主要驱动力来自智能电网的建设，由于国内外电网的差异化需求，国外芯片厂商已基本退出，为该领域本土企业带来发展空间。z公司本次共募投2个项目，总投资2.42亿元，包括投资年产4000万块数字互感器项目；可销售2437万片中国极光芯片PL4000项目。
募投项目将丰富公司集成电路设计产品线，提升核心技术竞争力。
我们预期公司发行后10-12年销售收入分别为2.49亿、3.05亿、3.71亿；归属于母公司所有者的净利润分别为0.70亿、0.91亿、1.13亿；对应摊薄后EPS分别为1.28元、1.67元、2.06元。
目前电子行业可比公司10年平均PE为43倍，我们建议的合理的询价区间为35.83-42.23元，对应2010年的PE为28-33倍，我们推测市场可能将目标价上抬至60.15-67.83元。上市目标价43.37-51.72元，对应2011年PE为26-31倍。
（具体内容请见附件）
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