| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月09日 13:55 |
作者： |
李铁 |
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低温肉制品行业的标杆企业：2009年公司生猪屠宰量位列行业第9名，肉制品加工能力位居行业第四，综合实力居行业前列。尽管公司的综合实力与双汇、雨润等行业龙头公司的差距较大，但公司的产品结构有特色，低温肉制品占有比例最高，2009年公司低温肉制品的销售占比高达39%。
2010年表现差强人意，2011年业绩逐步释放：由于吉林项目未能达到预期屠宰规模，以及年初至今生猪和猪肉价格波动进一步挤压公司的利润空间，我们预计2010年的表现差强人意。2011年随着本部2万吨低温肉制品募投项目的竣工，凭借得利斯在周边市场多年的精耕细作，良好的品牌知名度以及成熟的市场渠道消化这部分产能基本无悬念。另外，随着公司东北市场渠道推广和深化，将能够逐步消化吉林项目200万头的屠宰产能，我们预计2011年吉林全年的屠宰量将达到80-120万头。除募投项目外，公司利用超募资金建设的如本部生猪副产品深加工项目、西安50万头生猪胴体分割以及5000吨调理食品加工项目、吉林8000吨高档肉制品项目都将陆续在2010年底和2011年开始竣工投产，成为公司未来业绩的增长点。
集团优质资产打开想象空间：集团经营相关业务涉及农业产业链的公司主要有得利斯农业，其以120万吨粮油项目打造现代化、规模化和集约化的北方大型粮油加工物流存储中心；另外，得利斯畜牧公司的种猪培育养殖、饲料生产加工等优质资产也为未来集团资产的注入打开想象空间。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2010年、2011年山东本部和吉林分公司共屠宰生猪120和200万头，生产低温肉制品2.2和2.9万吨。本部2万吨低温肉制品项目于2011年初建成后，新建产能能够顺利被当地成熟市场所消化。另外，随着东北市场营销网络逐步完善吉林公司屠宰量迅速上升，公司的盈利情况将迅速改善。利用超募资金投资的本部生猪副产品深加工项目、吉林8000吨高档肉制品项目以及西安50万头胴体分割和5000吨调理食品项目在2010年底和2011年上半年陆续完工后开始贡献业绩。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.23、0.53和0.82元，考虑到公司在行业的领先地位以及未来2-3年的快速增长，给予公司2011年35倍的PE，12个月的目标价为20元，给予增持A的投资评级。
（具体内容请见附件）
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