| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月05日 13:58 |
作者： |
刘正 |
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投资要点
未来两年，预期大连国际业绩保持高速增长。主要推动因素来自：1）
远洋运输业务运力高增长及高毛利的维持；2）房地产收入进入上升周期。2011年1.11元的EPS预测使我们给以其“买入”评级。
公司业务发展从均衡走向主业清晰大连国际业务包含远洋运输、房地产、工程承包、对外贸易及劳务派遣和生物医药等，且主次并不清晰。随着控股股东的改制完成及战略投资者的引入，公司业务逐渐向远洋运输业务和房地产业务方向发展，业务脉络趋于清晰。
低位大规模运力扩张，未来两年远洋运输业务进入收获期公司近两年对远洋运输业务进行了大规模投资，在建的12艘5.7万载重吨散货船中有10艘将在2011年底前交付。我们关注的是公司陆续投入的运力均为船价低谷时建造，成本优势领先，且随着规模的扩大，规模优势也将体现。而采取的股权结构和长期期租模式共同对公司保持高毛利率起到了较好的保障作用。我们预计2011年和2012年远洋运输毛利将实现爆发式增长，成为公司盈利提升的主要推动因素。
房地产业务利润贡献进入上升期北京东一项目遗留问题的解决以及高回报的汇邦国际项目进入结转期，公司房地产业务进入上升期，盈利贡献也将显著增加。公司目前后续的项目储备充足，并正跟踪新的项目，业务长期发展可期。
盈利高速增长，首次“买入”评级我们预计2010-2012年净利润增速分别为56%、99%和32%，EPS可达0.56元/1.11元/1.46元。如果参考到同等规模公司的估值水平，我们认为给予公司2011年16X的预期市盈率并不高。目前公司股票价格在11元内交易，距离合理估值尚有明显空间，我们首次给予公司“买入”评级，6个月目标价17.76元。
风险提示：远洋运输业务毛利低于预期及房地产调控风险。
（具体内容请见附件）
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