| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月04日 16:04 |
作者： |
施剑刚 |
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啤酒消费和气温的高相关性，第三季度销量增速有所回升，但仍慢于行业水平。由于今年北方地区夏季推后，二季度气温相对较低，部分抵消了“世界杯”利好，但三季度销量增速有所回升。前三季度，公司共销售啤酒399万千升（同比增长4.72%，低于行业增速），加上受托经营企业共销售啤酒417.5万千升（同比增长4.64%）。公司在北京市占率极高，增速缓慢，但第三季度增速回升到6%，优势区广西、内蒙市场销量同比分别增长10.42%和6.82%。成长区域广东、新疆、四川和山西市场公司产品销量增速分别为36％、216.7％、78%和26％。新进市场的高速成长主要原因还是基数相对较低。
产品销售的品牌集中度继续提高，毛利率提升有赖于成本下降和年初提价因素。报告期内，公司“1+3”的品牌发展战略进一步推进，其中，“燕京”牌啤酒销量250万千升，同比增长10%，高于上半年的5.76%，销量占比达到63%，提高三个百分点。1-9月四大品牌（“燕京”、“漓泉”、“惠泉”、“雪鹿”）销量合计371万千升，同比增长6%，四大品牌集中度已经达到93%，增加一个百分点。我们认为品牌集中提高可以增强品牌宣传效率，有助于提高盈利能力。前三季度，公司毛利率同比增加了3.24个百分点，为42.08%，其中啤酒业务毛利率达到43.24%，同比提高1.54个百分点，我们认为毛利率上升的原因主要是两点：一是啤麦原料价格的下降，但明年成本上升已经是事实；二是公司在今年1月20日起，对在北京地区销售的10度清爽型啤酒出厂价格提高10%左右。
盈利预测和评级。根据季报情况，我们下调公司全年的销量预测，提高销售费用预测，预计2010-2012年EPS分别为0.67（下调9.48%）、0.84（下调7.64%）和0.99（下调8.74%）元，考虑到公司产能的快速扩张（收购＋发行可转债募集资金自建），以及目前低估值因素，维持公司“买入”评级。
风险因素：天气和温度的变化；食品安全事件的发生；宏观经济的不利影响。
（具体内容请见附件）
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