| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月04日 15:02 |
作者： |
谢刚 |
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湖南大康牧业是从事种猪、仔猪、育肥猪和饲料生产与销售的民营企业。公司地处湘西山区，养殖的自然条件优越，难以复制；公司在湖南市场的市场占有率为0.3%，空间巨大。本次发行前公司总股本为7680万股，拟发行2600万股流通股，发行前后的实际控制人都为董事长陈黎明先生。
猪价见底的标志——持续亏损，养殖户淘汰母猪的状况前期已经出现，生猪养殖盈利进入新一轮上行周期，我们认为2011年10月前猪价将保持震荡上行态势，有利于养殖企业的利润增长。
公司育肥猪饲养采用“基地+养殖大户”模式，倍增了生猪养殖规模、减少了固定资产投资、实现了低成本扩张。预计10-12年育肥猪销量10-12年销量为9.7、19.1、27.5万头，同比分别增长35%、97%、44%。而公司种猪高速增长期已过，预计10-12年种猪出栏量分别为6.24、4.75、5.23万头，同比分别增长60%、-24%、10%。
公司未来战略：养殖规模扩张和一体化并重。未来公司将通过30万头生态养猪小区建设，继续扩大公司的养殖规模；同时通过“40万头生猪屠宰加工项目”向下游进行延伸。
通过对比大康和雏鹰农牧的生猪养殖业务，发现大康牧业规模小、毛利率高的种猪与仔猪占出栏量比重低、采购成本偏高、盈利水平低。此外，大康牧业的管理精细化程度也稍显逊色。
预计公司2010-12年收入分别为384、529、745百万元，增速为35%、38%，、41%，归属母公司所有者净利润为37、56、71百万元，增速为21%、53%、26%，对应EPS为0.356、0.544、0.688元。二级市场合理估值区间为18.98-20.09元，对应10年56x和11年35x。
参考近期上市的中小板公司首发市盈率和上市首日涨幅，建议询价区间是15.73-17.91元，上市首日定价应在22-24.7元。
（具体内容请见附件）
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