| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月04日 14:58 |
作者： |
吴剑平 |
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投资要点：
沈阳化工股份有限公司目前运行三大类业务，一是传统的糊树脂产品，这是公司最早的业务；二是炼油和大石化产品，包括汽柴油产品以及树脂产品，是公司近年来大力发展的业务；三是丙烯衍生物产业链，包括丙烯—环氧丙烷及聚醚、丙烯—丙烯酸及脂产品。
公司氯碱产业经过两年的逐级下滑，2010年景气度开始逐渐回升，糊树脂产品盈利能力已经提升至16%，进入正常水平。烧碱产品盈利能力大幅下滑，未来仍不容乐观。
2009年是国内成品油加工利润最丰厚的一年，从沈阳化工近几年汽柴油产品利润率变化情况来看，2008年之前基本上不超过10%，而2009年汽油利润率为32.6%，柴油利润率为21.6%。2010年以来由于国际油价不断上涨，汽柴油价格的调整滞后于原油价格上涨，汽柴油产品利润率大幅下滑20个百分点左右。
丙烯酸价格出现了大幅上涨，丙烯酸产品的盈利能力大幅提升，从今年上半年情况可以看出，丙烯酸毛利率已经超过20%，比前几年平均水平上升10个百分点左右。预计全年丙烯酸高盈利能够维持，这成为公司今年业绩增长的主要动力之一。
CPP项目主要产品为20万吨聚乙烯，聚乙烯属大宗石化产品，市场报价比较公开透明。由于公司采用了先进的催化裂解技术，原料价格较低，理论上来讲生产利润率比普通的石脑油高，但由于目前产能利用率不高，实际利润率并不高。但随着产能利用率的逐渐提升，该装置的技术优势将会逐渐发挥出来，利润率将呈逐渐提升趋势。.盈利预测结果表明：公司2010年、2011年和2012年将分别实现每股收益0.31元、0.54元和0.70元。对应目前股价，市盈率分别为34.9倍、20.1倍和15.4倍。从未来两年估值水平来看，与化工行业整体水平相比偏低。我们仍给予公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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