| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月04日 14:29 |
作者： |
张镭 |
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承销业务是公司今年业绩的最大亮点，经纪和自营业务表现不佳。截至2010年9月底止，公司实现经纪业务收入36.37亿元，同比下滑33.57%，实现承销业务收入8.81亿元，同比增长264.05%，实现自营业务收入0.8亿元，同比下滑32.25%；此外，公司管理费用支出24.38亿元，同比下滑3.62%，但管理费用率则从去年同期的36.05%，快速飙升至2010年9月底止的42.58%，整体看，承销业务是公司今年业绩的最大亮点，经纪和自营业务表现不佳。
经纪业务市场份额和综合佣金率逐季下滑，导致经纪业务表现未能完全反映3季度行业景气度的回升。公司自2009年4季度-2010年3季度，经纪业务市场份额分别为4.86%，5.73%，5.66%和5.56%，公司经纪业务自1季度出现显著回升后，连续2季出现下滑；佣金率方面，2009年4季度-2010年3季度，公司股基权综合佣金率分别为0.1059%，0.0846%，0.0851%和0.0806%，公司佣金率继续在下滑通道中运行，整体看，公司经纪业务市场份额和综合佣金率逐季下滑，经纪业务表现未能完全反映3季度行业景气度的回升。
公司股票承销额和债券承销额双双出现下滑，特别是债券承销业务的下滑趋势最为明显，在整个3季度几乎没有任何斩获。截至2010年9月底止，公司股票承销额和债券承销额分别为191.1亿和51亿元，市场份额分别为3.16%和1.15%，相较于公司上半年的3.63%和1.98%，公司股票承销额和债券承销额均出现明显下滑，特别是债券承销下滑趋势最为明显，在整个3季度中几乎没有任何斩获。
自营业务自3季度开始成功实现扭亏。截至2010年9月底止，公司实现自营业务收益0.8亿元，相较于上半年1.69亿元的亏损，成功实现扭亏，公司自营业务实现扭亏主要在于3季度市场出现显著的趋势性上涨；截至2010年9月底止，公司自营资产规模180亿元，相较于6月底的115亿，增幅56.36%，自营资产/净资产的占比从2季末的37.55%快速上升至3季末的56.55%，自营规模加仓明显，鉴于目前资本市场上升趋势明显，预计将为公司带来显著自营收益。
盈利预测：在股票日均交易额分别为2200、2300、2400亿元的假设下，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.65、0.76和0.78元，对应10年动态PE 26.38倍（2010年10月29日收盘价17.15元），公司股值在上市公司中相对偏低。
投资建议：公司系处于高速发展中的大型券商，自2010年2月IPO成功融资155亿后，资本实力已得到大大提高，公司在提升业务规模以及获取新业务牌照方面的资本障碍已经消除，在2010年融资融券和股指期货等创新业务领域将受益明显，鉴于目前行业景气度已显著回升，公司业绩预期开始持续向好，我们维持公司“推荐”评级。
风险提示：宏观经济环境和资本市场运行趋势是证券行业生存与发展的基本土壤，2010年中国宏观经济环境和资本市场运行趋势具有较大的不确定性，券商业绩存在剧烈波动的风险。
（具体内容请见附件）
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