| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月03日 14:28 |
作者： |
方焱;区瑞明;黄道立 |
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撰写时间： |
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我们的推荐逻辑已获得了市场认同
我们在10月18日重新将中天城投纳入重点推荐对象的背景是：通胀预期+人民币升值导致9月底至10月中旬资源品股票暴涨。我们认为中天城投拥有矿业（潜在）、旅游、会展商业、土地一、二级联动、工业园区等优质资源，合理价值24.5元，理应获得较好的表现。在我们推荐之后的12个交易日，中天城投大幅跑赢板块和大盘，表明我们的推荐逻辑已获得市场认同。我们认为下一阶段仍有上升空间，理由如下。
潜在矿产前景广阔，未来将向新矿种——钒进军
公司抓住贵州拥有丰富矿产资源的重大机遇，积极拓展矿产资源业务。目前在锰、煤两大资源业务已取得初步进展：
（1）锰，目前已成为生产动力电池领域锰酸铁锂正极材料的重要原料。公司于08年取得遵义小金沟锰矿的探矿权，，该矿位于遵义市区南，距遵义城区约4.5公里，属国家大型锰矿之一的铜锣井锰矿之北缘，与铜锣井锰矿为同一含矿层，初步探明经济可采量为2000万吨左右，矿石品位在18%以上，属大型富锰矿，目前已设立从事矿产业务的新公司，进入公示阶段，预计明年有望将采矿权纳入囊中，若此，最保守能提升公司价值2.1元/股；（2）公司于08年已获取赫章野马川和威宁疙瘩营两座煤矿探矿权，目前的勘探和化验基本结论如下：①贵州赫章野马川煤矿矿区煤层为4层，主要可采煤层的平均厚度为1.21m，煤层较稳定，确定煤种为3号无烟煤，资源量18766万吨，其中332级储量5573万吨，333级储量13193万吨，该矿预计经济可采储量为9383万吨；②贵州威宁疙瘩营煤矿资源量22094万吨，其中333级储量5122万吨，334级储量16972万吨，该矿预计经济可采储量为11047万吨，储备报告已经贵州省国土资源厅文件矿产资源储备评审备案。两座煤矿合计经济可采储量总共达2亿吨，根据我们初步估计，若采矿权被纳入囊中，最保守能贡献价值5.2元/股。
（3）除猛、煤两大矿产资源以外，公司还曾在公告中表示：密切关注贵州省内其他优势矿产资源，陆续开展钒矿等其他矿产资源的开发评估等前期工作。钒广泛用于军事工业中，是制作能击穿40CM厚钢板穿甲弹的重要材料。我们预计钒矿很可能是公司未来在矿产资源业务拓展方面的新方向，有望成为公司未来增长的新亮点。
市场导向下的政企合作模式，确立了迥异于对手的独特竞争优势
公司深耕贵州20年，对当地经济发展贡献巨大，且多年坚持参与省会贵阳的保障房开发，与政府建立了良好的关系。
今年9月，国资委正式批复同意公司二股东变更为贵阳城发后，政企合作空间进一步拓宽。9月26日，公司公告拟与南明区政府合作开发900公顷的龙洞堡食品轻工业园及1平方公里的红岩片区，食品工业区主要盈利方式为：
土地出让金和落地企业税费返还，红岩片区开发盈利模式则与渔安片区开发类似。估值：①估计公司在食品工业区土地出让所获收益基本与投资成本相抵，未来落地企业税费返还将构成公司主要投资收益,假设园区成熟后落地企业税费返还约为1亿元/每平方公里.年，假设贴现率10%，永续增长率1%，则食品工业园绝对估值为0.5元/股；②保守估计红岩片区一级开发NAV为0.5元/股。
增长确定，估值低廉
公司上述优质资源将陆续入释放期，从这个意义上说，公司不仅仅是一只地产股，更应该定位为一只厚积薄发的优质资源股，这能让我们拨开行业周期迷雾，清晰看到公司确定性的增长。我们在公司净资产基础上再加上以上各项资源价值，得出公司合理价值24.5元，从目前价位上看，仍有85%空间。公司9月17日分别与招行和交行签订了200亿和100亿的授信额度，为公司后续发展提供了较大的资金保障，我们认为，由于公司项目集中，为融资，公司释放业绩的动力会增强（提升业绩有望增厚股东权益，将获得更高的资产评估值），预计10-12年EPS分别为1.04元（15.0x）、1.50元（10.4x）、1.99元（7.8x）。
风险提示
①公司目前净负债率较高，上半年期末已达到169%，若持续加息，对公司将产生不利影响；②乌当地块及龙洞堡食品工业园开发，仍在前期阶段，不确定性较大；③锰、煤资源开发，公司目前还没拿到采矿权。
（具体内容请见附件）
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