| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月27日 15:53 |
作者： |
王晓冬;虞淼;张忆东 |
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撰写时间： |
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投资要点:
事件:
2010 年9 月26 日,公司公告拟与贵阳兰详地产开发有限公司(国有独资) 合作成立中天城投集团龙洞堡食品轻工业园股份有限公司。该项目公司注册资本金约10 亿元人民币，中天城投权益占比为51%。该项目公司负责开发龙洞堡食品工业园区和南明区云岩片区约10 平方公里的一级开发。
近期公告回顾：政企合作进一步加深
本次食品轻工业园区的合作昭示着公司与政府的合作进一步加深，方式更趋灵活。目前，公司与政府合作方式包括：一级开发、保障性住房收储、园区开发。
地产公司的资产主要集中于存货（待出售土地面积），地产公司的负债主要集中于长期负债。即地产公司的核心竞争力体现在对土地储备和开发资金的获取能力上。而中天城投近期一系列的资本运作恰恰是体现了上述能力。
目前，中天城投拥有土地储备约1500 万平米，且上述土地储备已形成了鱼贯开发的态势。
不考虑循环开发的保守预测下，1500 万方的土地储备，按照2000 元/平米的建安成本计算，即需要开发资金约300 亿元。公司签订的银企合作协议恰恰提供了上述开发资金的来源。
一线地产商的成功来源于节奏感，即对于地产周期的判断。二线地产商的成功来源于对某个区域的深耕。而区域的深耕始终绕不开与土地的唯一供给方政府的关系。
中天城投所处的贵阳地区属于典型的不发达地区，且目前仍处于投资拉动型发展阶段。投资拉动型经济必然需要大规模的固定资产投资。而当地政府的财政收入不足以满足大规模的固定资产投资。这恰恰为政企合作构建了良好的基础。以渔安、安井片区为例，其所在的云岩区2009 年的财政盈余约6.7 亿元，相对于该片区27 亿的投资额，捉襟见肘显而易见。
由此，我们可以用一句话来概括中天城投：左手资源，右手现金，政府与国有企业的高度信任构成了资源和现金之间的连通器。
（具体内容请见附件）
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