锦江股份：第三季度锦江之星和上海肯德基受益世博超预期 |
| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月02日 14:24 |
作者： |
曾光;陈青青 |
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第三季度收入增速下滑主要归因于报表统计口径调整。2010年上半年公司营收增速为27.68％，第三季度降至6.88％，主要原因在于置出资产自6月起不在纳入合并报表。如按可比口径计算（仅考虑经济型酒店业务和餐饮食品业务），则第三季度营收增长约36％（见附表2）。
第三季度是公司最为受益世博的季度，锦江之星经营超预期超预期。
截至三季度末，公司经济型酒店规模已达535家，其中开业382家；分别比上季度末增加30家和13家。第三季度，经济型酒店业务营收同比增长42.41％，高于上半年32.84％的增速；酒店业务Revpar指标增24.28％，明显高于上半年10.95％的增长。第三季度上海地区经济型酒店Revpar指标增83.88％，显著高于上半年的27.77％。第三季度，“锦江之星”净利润6368万元，占当期净利润的53％。前三季度“锦江之星”净利润1.33亿元，远远超过去年全年的7210万元。公司预计第四季度经济型酒店业务仍能实现约4亿元收入。公司现有经济型酒店业务数据尚未包含金广快捷数据。
第三季度餐饮与食品业务经营也超预期。第三季度上海肯德基营业收入同比增长45.27％，快于上半年的19.14％。第三季度上海肯德基贡献权益利润4661万元，前三季度贡献权益利润8603万元，已接近全年全年6848万元水平。公司第三季度投资收益同比增长140％主要得益于上海肯德基。此外，新亚大家乐、上海吉野家、锦江同乐第三季度营收分别增长11.35％、63.50％、40.51％，分别高于上半年的4.20％、25.88％、32.77％，权益利润也相应有所增加。
预期公司2011年业绩将会小幅下滑。中低端消费群体定位的锦江之星和上海肯德基充分受益于以国内游客为主体的世博客流，这也是今年公司业绩超预期的关键原因。但我们也应看到，除了世博因素外，锦江之星本身的规模扩张和行业景气度提升也为其盈利增长提供重要支撑。明年苏锡杭肯德基分红收益将体现世博辐射效应，而长江证券年底解禁后为公司平滑业绩提供可能。
维持中长期“推荐”评级。预期公司10-12年EPS分别为0.70、0.59、0.75元，其中置出资产为2010年增厚0.07元的并表业绩。考虑到经济型酒店行业未来长期良好的成长性、公司经营管理的专业性以及接下来更积极的管理层激励预期，我们建议若股价出现调整可积极介入。
风险提示：行业竞争加剧带来物业成本提升，后续激励机制低于预期。
（具体内容请见附件）
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