| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月17日 14:48 |
作者： |
李振飞 |
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一、事件概述
近日我们对锦江股份进行了调研，就市场比较关注的“后世博”问题和公司扩张等问题与公司进行了交流。
二、分析与判断
世博效应超预期，未来仍受益上海锦江之星的客房价格超过市场预期。目前有超过三分之一的门店最低价在350元以上，这些门店价格普遍达到450元，部分客房达到500元以上，经济效益提升会比较明显，超出我们之前的预期。预计上海肯德基的情况也将好于市场预期，对下半年公司业绩形成较好支撑。
世博后经济型酒店行情依然看好。针对市场对于世博后上海门店效益可能大幅下降的担忧，调研发现世博带来上海市内外交通条件的大幅改善，考虑到经济发展和经济型酒店品牌逐渐深入人心，上海门店未来入住率仍然会有保证，正常情况下仍将保持在85%左右的水平。
扩张以稳为主，收购可能性增大通过直营店的稳健扩张、加盟店的加速扩张和收购其他品牌的激进方式多条腿走路。直营店的扩张方面，仍然会比较稳健，以后每年直营店的比例将保持在30%左右，增加的数量较少。加盟店将会出现较快的增长。
公司也在考虑通过收购其他品牌来实现跳跃式发展。一些二三线城市地方性品牌可能成为收购对象，便于公司加速布局。
未来多品牌建设中低端为主公司正在规划多品牌发展，以争取更大的市场空间。在发展重点上，依然以锦江之星为主，百时快捷低端品牌也将得到较大的发展，规模上会达到锦江之星一半或者三分之一，可能达到300-500家。高端品牌发展作为前两者的一个补充，作为在争取集团客户时的配套服务，并满足部分会员需求升级的要求，未来的数量不会太多。之前的深度报告中，我们也重点关注了公司低端品牌的扩张，坚持看好这一细分市场的发展。
高层和员工激励会加速进行，高层激励方式或有改变为配合公司快速发展，管理层和员工的激励计划正在加紧规划中，但管理层激励方式可能会有变化。另外激励的范围也将有所扩大，针对中层员工激励计划也将加速进行，年内就会做出安排，将先覆盖区域经理，其后覆盖门店经理。
公司坚持服务高品质酒店建设上坚持高品质。公司每间客房投资9万元，建设成本高于同行。公司对直营店和加盟店建设坚持高标准，对房间进行地震测试、材质也多选环保涂料等、空调采用进口静音空调，力图保证服务的高品质。第四代客房采用一体化卫生间，热水系统加热更快，节省水和能源，体现节能环保新理念。
注重服务质量管理。针对我们在调研过程中发现的部分经济型酒店连锁品牌加盟店出现的品质下降的问题，公司表示对加盟店的管理有成套的体系和严格的标准，会通过多种途径保证加盟店的服务质量。如通过定期检查和暗访以及第三方体验等方式来加强对加盟店的规范和管理，发现服务问题将会采取严厉措施，并停止对其输送客源等。
三、盈利预测与投资建议：长期看好，谨慎持有上半年除臵出资产继续贡献业绩外，长江证券分红和苏锡杭肯德基分红大幅增厚公司业绩。下半年将完全依靠经济型酒店和上海肯德基的贡献，从调研情况看，两项业务超出了我们之前的预期，下半年业绩仍有较好表现。
预计公司未来三年的EPS分别为0.6元、0.61元和0.69元。由于经济型酒店市场持续向好，公司扩张可能超出预期，合理估值提高至28-30元，维持“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
扩张过快带来财务和管理压力；疫情等系统性风险。
（具体内容请见附件）
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