| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月01日 16:16 |
作者： |
袁舰波 |
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三季报数据2010年1-9月份公司实现营业收入50.0亿元，同比上涨15.1%，归属母公司所有者的净利润为2.1亿，同比增加2.64亿，每股收益0.35元。其中三季度公司实现营业收入17.1亿元，同比增长20.69%，实现归属母公司所有者的净利润1833万元，同比下降67.94%。实现每股收益0.031元。公司主要收入来源于尿素、玻纤、合成氨等产品的销售。
玻纤价格和合成氨上涨使销售收入同比上涨公司三季度营业收入增速同比上涨20.69%，这主要是由于玻纤价格上涨引起的。由于国内玻纤产量的一半以上出口到欧美地区，因而欧美国家经济情况成为玻纤价格变化的关键因素。今年以来欧美经济复苏增加了对玻纤的需求，上半年玻纤出口量同比上涨了大约40%，同时国内建筑和风电等行业保持快速增长，在下游需求复苏的拉动下，玻纤价格快速上涨。而合成氨在尿素需求增加和成本增加因素的影响下8月份即开始上涨，平均价格同比上涨约300元，使公司销售收入同比大幅上涨。
天然气价格上涨侵蚀公司业绩由于自6月1日起，公司天然气价格和管道运输费用合计每立方米上涨0.31元，使尿素和合成氨单位成本上涨大约200元和340元，按公司年产60万吨尿素和100万吨合成氨计算，每年将增加公司生产成本4.6亿，明显降低公司盈利水平。
产品价格上涨恢复公司盈利能力我们预计随着10月份以后淡季储备和经销商备货，在需求和成本的推动下尿素价格将保持高位，公司尿素毛利率将有一定回升。合成氨价格也将在尿素需求增加和成本因素影响下维持高价。而玻纤出口在欧美经济保持稳定增长的情况下持续增加，国内电子行业和建筑行业等下游需求也将稳步上升，玻纤价格在出口和需求的推动下将保持上涨。随着主营产品价格上涨，公司盈利水平将逐步恢复正常。
扩张化肥和玻纤业务提升公司长期盈利能力公司目前正致力于成为综合性化工企业，多项工程正在同时建设中。子公司金新化工预计将于明年年中投产，该项目拥有80万吨尿素生产能力，利用内蒙古地区低价煤炭资源，生产成本优势明显，该项目投产后将减少天然气供气不足对公司业绩的影响，大幅增强公司盈利能力。公司于8月底增资珠海复材从而获得1亿米电子布生产产能，该项目将延伸公司玻纤业务产业链，提升公司玻纤-电子布产业链的竞争能力，成为公司新的利润增长点。另外重庆分公司6万吨聚甲醛和15万吨玻纤扩产项目（F10、F11）投产后将增加公司市场份额，提升公司盈利水平。
假设及盈利预测在公司金新化工项目、聚甲醛项目和玻纤扩产项目明年顺利投产的前提下，我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.49元、0.93元、1.34元，对应的PE为55.8倍、29.4倍、20.3倍，考虑到公司明年业绩将有大幅增长，维持公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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