| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年10月11日 17:09 |
作者： |
梁斌;胡彧 |
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近2-3年将是公司转型期
我们认为，近2年将是公司从化肥企业向兼具化肥、煤化工、新能源、电子材料、功能材料等于一体的综合性化工企业转型的关键时期。从11年起，公司在各领域的布局有望逐渐在具体业绩上体现，使公司获得打破瓶颈，向上突破的机会，建议密切关注相应领域的动向。我们预计，磷矿资源整合、锂电薄膜业务开拓、煤炭和煤化工领域的突破和玻纤的需求恢复与结构优化将是公司未来2年内的主要看点。
磷矿资源整合将明显提升公司价值
磷矿很可能是继萤石和稀土之后，第三个受到重点保护的资源，国家很可能将其向有一定规模和技术实力的区域性重点企业配置。集团公司拥有年1000万吨磷矿石，500万吨磷肥的生产能力，最终注入确定性较高，关键是时间点，我们预计最快年底将有初步进展，如果获得注入，将明显提升公司价值。
布局锂电隔膜，进军新能源市场
公司1500万m2生产线明年年中或稍迟有望投产，并计划15年前实现2亿m2产能，获得1/3的国内市场分额。预计大规模扩产后有望维持10-15元/ m2的价格和50%左右毛利。锂电隔膜是公司抢滩新能源领域的第一步，目前，公司正在规划太阳能电池背膜、新型电池封装等领域。我们认为锂电薄膜业务技术风险不大，但市场存在一定不确定性，产能扩增和市场推广的速度具有一定意义，建议投资者予以关注。
煤炭资源落袋走向综合，玻纤精细化优势支持业绩
公司子公司金新化工6亿吨煤矿所属权落袋，水富本部煤代气项目建设顺利，两南一北三大煤化工基地架构已初具雏形，形成气煤并举生产尿素，并副产其他煤化工产品的格局，未来可能在甲醇、综合煤化工领域有进一步延伸。在玻纤领域，公司产品差异化优势值得重视。电子级玻纤可实现的价格和毛利率均高于普通增强纱，目前国内外玻纤巨头均有扩产电子级玻纤的意愿，公司已占据先发优势。欧盟反倾销手段对公司短期冲击并不大，但我们预计公司玻纤产品毛利长期维持30%以上可能性不大，整体行业发展与前10年相比也将略趋平缓，其主要增长点在于多品种和高端化。
目标价24元，给予“增持”评级
不考虑整体上市，我们预计公司10、11、12年每股收益分别为0.70、1.17和1.48元，以明年每股收益为估值标准，锂电隔膜约0.03元，可给40倍市盈率，其他业务1.14元，11年20倍市盈率，则公司目标价24元，给予“增持”评级。如果考虑整体上市，公司合理价值应该在27元左右，建议密切关注资产注入动向。
（具体内容请见附件）
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