| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月01日 14:30 |
作者： |
刘卓平 |
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投资要点
前3季度业绩0.46元，符合预期。公司3季报显示，受益于铜价同比上涨以及产销量增加，公司前3季度业绩稳定提升，实现收入362.89亿元，增长85.53%；净利润5.97亿元，同比增长26.69%，折合每股收益0.46元。利润增长率低于收入增长率的主要原因是今年铜加工费低廉（长单TC为46.5美元/吨，同比下降38%），导致公司盈利能力下滑。
3季度业绩略有下滑。分季看，3季度公司收入113.13亿元，环比下滑15.13%；营业利润19574万元，环比下滑18%；净利润19406万元，环比下滑0.61%，每股收益为0.15元。我们判断业绩略有下滑的原因有二：一是铜精矿供应紧张，公司的产销量略有降低；二是3季度硫酸价格再次回落，副产品收益有降低。
矿山自给率不足，上游资源注入预期强烈。公司目前拥有铜矿资源储量约为205万吨，预计2010年自产铜矿仅有4.8万吨，相对于83万吨的阴极铜产量而言自给率仅有5.78%，大幅低于江西铜业。铜矿自给率不足严重制约了公司冶炼的扩张和业绩释放。大股东铜陵集团近年来加大对上游资源的勘探和收购，目前控制约有1500万吨的铜矿资源，这些矿山条件成熟后注入上市公司的可能性较大。有望率先注入的是安徽庐江县70多万吨的铜矿山和芜湖南宁县近50万吨矿山，合计储量120万吨，是目前储量的60％。
可转债“双闪”项目扩大产能，降低冶炼成本。前期发行20亿元可转债用于铜冶炼工艺升级改造项目，即闪速熔炼、闪速吹炼工艺的冶炼处理系统，完成后将增加阴极铜产能40万吨/年、硫酸151.5万吨/年，使公司冶炼产能提高至126万吨。“双闪”是目前全球最先进的铜冶炼技术，建成后金昌阴极铜单位加工成本将下降26.6%，硫酸单位加工成本下降40.5%，其冶炼优势将更加明显。
4季度业绩将大幅上涨。我们判断公司4季度业绩将大幅上涨，理由有二：一是9月以来铜、硫酸、黄金价格均大幅上涨，国内铜价由9月初的5.95万元/吨反弹5%至10月29日的6.26万元/吨；硫酸价格更是由425元/吨反弹至590元/吨，反弹38%；黄金价格也大幅上涨。二是8月以来铜现货加工费（TC/RC）快速反弹，由25美元/吨反弹至近期的近80美元/吨，公司明年的长单加工费上涨概率大，将显著受益。
维持推荐。预计2010-2012年每股收益为0.65元、0.91元、1.22元，其中4季度业绩环比增长26%。预计2011年铜加工费上涨，公司受益明显，维持推荐评级，建议继续关注。
（具体内容请见附件）
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