| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月30日 13:57 |
作者： |
闵丹 |
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报告摘要：
近期铜现货加工费猛涨至60美元/吨。源于铜精矿供应吃紧，下游加工费不断收窄。今年的长单加工费被定在46.5/4.65，较09年全年平均的62.5/6.25下跌了25.6%。而国内的现货冶炼加工费在前几个月更是一度从20/2降至8/0.8，更有部分冶炼厂甚至出现了零加工费的情况。近期由于贸易商手中铜精矿较充足，而冶炼厂开工不足，导致现货加工费猛涨至60/6，虽然公司的冶炼加工费主要由长单锁定，现货加工费的变化对公司影响很小，但近期现货加工费的快速上涨对于即将确定的明年长单加工费是一重要利好，预计2011年加工费在今年的基础上变化应该不大。
业绩稳定是公司的最大特点。公司的主营业务为铜冶炼，但主要利润贡献却随着铜价、铜冶炼加工费、硫酸价格和黄金价格的波动，在黄金、硫酸等副产品和铜业务之间来回切换。这种多利润贡献点，使得公司过去几年业绩变化相对稳定，有效地平滑行业周期波动对公司业绩的影响，显示出良好的“防御性”特征。
资源注入尚待明年，冶炼成本优势明显。公司铜资源自给率仅为6.13%，资源注入将是公司未来公司发展的主要战略。预计安徽省庐江县沙溪铜矿和内蒙古赤峰国维铜矿是最早可能注入公司的优质铜矿资源，其中沙溪铜矿铜金属量为70万吨，设计产能1.5万吨/年；国维铜矿资源量与冬瓜山差不多，约为140万吨，但品味只有冬瓜山铜矿一半，预计产能在2万吨/年，公司铜精矿产量将实现翻番，远期计划铜精矿产量15万吨/年。冶炼成本低于行业平均水平。
2010年EPS0.68元，维持“增持”评级。考虑到公司未来两年自产铜精矿增速有望保持10%，铜冶炼成本处于下降通道，我们预计公司10-12年每股收益分别为0.68元、0.73元和0.84元，对应的PE为25.1倍、23.4倍和20.3倍，继续给予“增持”评级
（具体内容请见附件）
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