| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月01日 13:45 |
作者： |
张继袖 |
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撰写时间： |
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投资要点：
第三季度净息差环比反弹3个BP
零售贷款增速高于全行贷款增速?维持盈利预测和评级
事件：
公司发布2010年三季报，公司前三季度实现营业收入511.01亿元，同比增长35.1%，利润总额266.09亿元，同比增长61.7%，归属于母公司股东的净利润205.85亿元,同比增长57.4%。第三季度实现净利润72.5亿元，同比增长43.22%，环比增长2.17%。前三季度基本每股收益0.99元。
点评：
公司前三季度净利润同比增长57.4%，主要驱动因素是生息资产规模扩张、费用比下降、净息差反弹和手续费净收入增加。生息资产比年初增长14.25%（贷款增长16.64%），拉动净利润增长21.42个百分点；费用比下降6.34个百分点至36.7%拉动净利润增长20.12个百分点；手续费净收入增长31.8%拉动净利润增长6.05个百分点。前三季度净息差年化2.52%，同比反弹30个BP拉动净利润增长15.07个百分点。
第三季度净利润环比增长2.17%，主要是生息资产规模扩张、其他收益增加、拨备支出减少和净息差反弹。
生息资产规模比6月底增长3.45%，其他收益增长131%，拨备支出减少30.11%，分别拉动净利润3.22、3.50和2.71个百分点。第三季度单季度净息差年化2.58%，环比反弹3个BP拉动净利润1.19个百分点。
不良“双降”，拨备覆盖率提高。截至9月末，公司不良贷款余额为88.24亿元，比年初减少9.08亿元；不良贷款率0.64%，比年初下降0.18个百分点；不良贷款拨备覆盖率304.02%，比年初增加57.36个百分点。
零售贷款占比继续提高。截至9月30日，公司零售贷款占比35.42％，比中报时提高1.87个百分点，比年初增长20.35%，高于全行贷款和垫款增速5.5个百分点，二次转型稳健推进。
投资建议。我们维持招商银行10年和11年的业绩预测，2010年归属于母公司股东的净利润增速34.5%，达到245.3亿元，每股收益1.14元，2011年归属于母公司股东的净利润增速30.1%，达到319.1亿元，每股收益1.48元，长期增持评级。
（具体内容请见附件）
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