| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月29日 14:11 |
作者： |
王永锋 |
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投资要点
三季报业绩低于预期。贵州茅台2010年前三季度实现营业收入93.28亿元，同比增长19.47%；归属于母公司净利润41.74亿元，同比增长10.23%；实现EPS4.42元。第三季度公司分别实现营业收入和归属于母公司净利润27.40亿元、10.74亿元，同比分别增长21.19%、7.80%，利润增速低于上半年11.09%的增速，第三季度EPS1.14元。
主营业务税金率、销售费用率上升是公司业绩低于预期的主要原因。
1、主营业务税金率大幅上升。第三季度主营业务税金率为20.10%，较上半年大幅提升7.06个百分点，较上年同期增长8.69个百分点，主要是国家税务总局调整消费税计税价格后，公司应交消费税大幅度上升所致。主营业务税金率上升幅度超出市场最悲观预期，可以看出公司和地方政府的沟通效果有限，贵州没有像四川一样出台税收优惠政策大力支持白酒产业。2、销售费用率上升。第三季度销售费用率为6.12%，较上半年增加1.35个百分点，较上年同期增加0.64个百分点。
经营性净现金流增加、预收账款维持高位。1、经营性净现金流增加。
前三季度经营性净现金流为39.64亿元，较上年同期增长90.82%；其中销售商品、提供劳务收到的现金达107.39亿元，同比增长43.96%，远高出收入增速，公司真实业绩应当好于财报披露业绩。2、预收账款维持高位。截至9月末，公司预收账款达32.62亿元，仍然保持较高水平，收入蓄水池作用明显。
提价预期、销量提升是公司未来主要看点。1、提价预期。目前53度茅台在全国部分市场的零售价已经突破1000元/瓶，和499元/瓶的出厂价差距较大，我们预期茅台年末会上调出厂价。2、销量提升。公司正在完成“十一五”万吨茅台酒工程五期新增2000吨茅台酒技改工程，预计未来销量增幅将保持在10%左右。
盈利预测及投资建议。我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益5.42/6.56/7.96元，对应的动态PE分别为31/25/21倍。公司短期估值较为合理，但考虑到公司在白酒行业中的龙头地位，从中长期来看我们给予公司“增持”投资评级。
（具体内容请见附件）
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