| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月28日 15:35 |
作者： |
江维娜 |
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三季报业绩完全符合预期。公司公布了2010年三季报，7-9月实现营业收入8.30亿元，同比增长51.17%；实现归属于母公司净利润1.62亿元，同比增长60.79%；实现基本每股收益0.10元。1-9月实现营业收入23.03亿元，同比增长32.09%；实现归属于母公司净利润4.72元，同比增长46.96%；完全符合我们的预期。
业绩完全符合预期，收入增长较快，主要因为报告期内中药材贸易、食品及新开河产品销售收入增加。存货比半年报期末减少9074万元，我们认为，在全球通胀预期的背景下，中药材价也顺势上涨，从而带动公司中药材贸易等业务毛利率的提升，7-9月综合毛利率为35.00%，而去年同期为32.40%，提升了2.60个百分点，相对上半年略低1.5个百分点，公司顺势销售。
7-9月销售费用同比增加41.83%，主要因为收入大幅增加和加大广告宣传费及增加子公司的销售费用，销售费用率为5.38%，比去年同期降低了3.6个百分点。随着公司经营规模的迅速扩张，管理费用也随之增加，但管理费用率为4.50%，比去年同期增加了1.22%个百分点，财务费用率为3.52%，下降了0.79个百分点。整体费用控制良好，带动净利润的增速大于收入的增速。
中药材交易市场领域地位巩固。十大市场收其三，进一步扩大药材市场话语权。收购亳州药材市场、普宁药材市场之后，又一次出重拳，收购全国交易量第二大市场（安国市场）。继公司收购安国市场后，全国十大药材市场将有三大落入公司囊中，上下游一体化更加明确，这将继续扩大公司在药材市场的话语权。公司也已形成上控稀缺资源，下联医院渠道，坐拥中药材交易市场，一体化产业链，我们认为这是公司长期的战略，将不断推进，巩固在中药饮片子行业的龙头地位。
中药饮片加工业务稳定，提供业绩支撑。饮片现在全国以销售城市为主要布局，另外布局产地的粗加工，相对大品种为主，单味品种经营思路会拓展，以产区品种为主。原料储存时间长，但是饮片时间短，需要快速反应的体系，因此有一定规模效应。我们认为公司中药饮片将为公司提供稳定增长的利润，提供业绩支撑。
上下游一体化，协同效应强。公司中药饮片加工、贸易、交易市场、医院等上下游一体化的产业链，加强公司对本细分行业的判断力与控制能力，造就了专业化，我们认为中药材贸易业务将继续做大做强，盈利能力将在市场中得到加强。
目标价21.3元，维持“买入”评级。目前公司已实现饮片、快消品、贸易、市场上下游一体化，该项收购利于进一步提升公司对于中药材上游的掌控能力，公司望享受估值上的溢价。三季度增速相对于前两季度有所提升，我们认为此趋势将在四季度延续，也就是达到我们之前报告中的盈利预测水平，维持2010-2012年EPS分别为0.47元、0.71元和0.87元，给予2011年30倍市盈率，目标价为21.3元，鉴于全球流动性过剩，通胀预期强烈，中药材价格或存在继续上涨的可能，作为医药股里规避抗通胀的主力品种，我们建议重点关注，维持“买入”评级。
风险提示。（1）几个中药材交易市场收购能否顺利完成并运营良好；（2）中药材加价格宽幅波动的风险。
（具体内容请见附件）
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