| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年10月28日 14:46 |
作者： |
许耀文;孙津 |
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1．事件
10月27日华谊兄弟公布了2010年第三季度报，报告期内公司累计实现营业收入53,919.25万元、归属于母公司所有者的净利润8,506.68万元，同比分别上升62.26%、137.88%，实现EPS0.25元。其中第三季度公司实现营业收入33,662.51万元、归属于母公司所有者的净利润5,678.02万元，同比分别上升369.84%、1423.25%。公司业绩总体低于市场预期。
2．我们的分析与判断
成本上涨抵消《唐山大地震》和非经常性收益的正面影响
电影行业：档期资源向大片集中，贫富不均严重
第四季度，电影产品将继续作为公司主动生产力
公司的电影产品《西风烈》、《非诚勿扰2》预计将于2010第四季度上映。而主要能够为公司第四季度收入、利润做出贡献的是《狄仁杰之通天帝国》、《西风烈》两部产品。
公司依然是传媒领域最具长期投资价值的公司之一
公司短期业绩低于预期并不影响公司长期成长的价值。首先市场之前过度强调公司的竞争优势，忽略单个影片所面临的风险以及公司在短期内扩充产能的瓶颈；其次公司拓展新业务如影院业务的初始成本对业绩会产生负面影响。从整个行业和公司自身的竞争实力来看，我们认为公司具有持续成长的潜力。
近期明星的出走将不会严重影响公司业绩。华谊经纪公司旗下有约有90位明星。根据公司2010年三季报，1-9月公司前5名艺人的收入合计为1,235.40万元，占公司收入总额仅为2.29%，比例相对较小。再者，华谊有一套成熟的明星养成机制，良好的品牌将为它吸引更多明星的加入。
3．投资建议
基于两个原因，我们对公司继续持“谨慎推荐”评级。
11月份13640万限售股解禁将考验公司股价
公司成本上升的负面影响高于我们的预期，我们调高公司2010年的销售费用率和管理费用率至20%和20%，调低公司2010-2011年EPS至0.43元和0.61元。
（具体内容请见附件）
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