| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月27日 14:00 |
作者： |
康志毅 |
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投资要点
业绩大幅增长在预期之内，电视剧收入下滑致业绩增长幅度略低于预期。10年前三季度公司实现营业收入5.4亿元，同比增长62.3%，实现净利润8506万元，同比增长137.9%，每股收益0.25元，三季度实现营业收入3.37亿元，同比增长369.8%，环比增长228.5%，实现净利润5740万元，同比增长1649.6%，环比增长228.7%，每股收益0.17元。由于计划在下半年新增发行的10部电视剧压缩至9部，且其中5部在四季度发行，前三季度电视剧业务收入略有下滑，致使业绩增长幅度略低于预期。
大片定位保证电影收入高增长、高毛利率，业务扩张致销售费用率上升。10年公司计划实现收入影片共8部，其中3部为大制作，10年前三季度电影收入3.1亿元，其中三季度收入为2.5亿元，仅《唐山大地震》便贡献了2.06亿元收入，超过09年全年电影收入，大片的高投入高回报加上华谊的品牌效应，保证了电影业务的高速增长，与此同时公司综合毛利率水平上升到51.2%，比去年全年高出5个百分点，体现了公司大片的竞争力。四季度的《狄仁杰》和《非诚勿扰2》均是大制作，预计全年毛利率水平将进一步提高；10年公司新增影院业务，加上发片数量上升，致使人员大幅增长，数量达到462人（同比增长37.5%），发行与工资费用的快速上升使10年前三季度销售费用率达到25.2%，比09年全年提高10.6个百分点,鉴于业务处于扩张初期，预计随着新业务逐渐形成收入，销售费用率会有所回落，目前水平很可能是历史高点。
艺人经纪业务保持稳定，全年电视剧收入将小幅增长。前三季度艺人经纪业务收入8619万元，同比增长18.7%，四季度有国庆档与贺岁档，演出机会的增加值得期待；电视剧业务收入由于新增发行数量的压缩，预计全年收入仅能保持小幅增长。
预计公司10年-11年EPS分别为0.47元、0.68元，动态市盈率为67x、46x。考虑到公司在核心业务上极强的竞争力，且成长性好，维持公司长线“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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