| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月28日 14:33 |
作者： |
万炜;张欣 |
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制冷剂价格大幅上涨，目前仍处于黄金时期。
巨化股份的主要氟化工产品——R22及R134a制冷剂，由于发达国家停减产而需求依然保持旺盛，今年上半年价格出现较大幅度的上涨，第三季度虽略有回落，但仍较去年同期有很大提高。氟化工产品价格和销量双双上升使得公司在氯碱、酸产品营收出现下滑的情况下，整体营收仍然大幅增长。
完整的产业链保证了公司毛利率稳步的提升。
公司通过充分发挥公司氟化工与氯碱化工产业链配套、协同效应，提高氟产品毛利率；而部分亏损产品在生产平衡的前提下尽量减产、限产，使得公司整体毛利率提升到了27.96%，比去年同期增加了16.29个百分点，也比今年上半年增加了4.12个百分点。
公司产能扩张项目进展顺利，为未来业绩持续增长打下基础。
46万吨/年离子膜烧碱技改工程一期已经正式投产，二期工程有望年内投产；公司2.5万吨/年TCE（三氯乙烯）装置扩产至5万吨技改项目设备安装完成开始试车；VDF/PVDF一期工程中VDF已准备试车，PVDF土建完工，部分开始设备安装。
收购巨圣股权，提升业绩。
公司于今年9月30日公告完成了对浙江巨圣氟化学有限公司74.5%股权的收购。该公司拥有四氟乙烯单体（TFE）10000吨/年、聚四氟乙烯（PTFE）6250吨/年产能，今年前三季度累计实现净利润44.5百万元。
公司将从氟化工行业整合中受益。
最近有权威人士透露，氟化工在“十二五”规划中将单列一个专项规划。规划拟进行强制性的资源整合，并实现基本停止出口萤石、氢氟酸出口减少一半以上。同时，氟化工“十二五”规划还提出，要更好地发挥资源优势，实现以资源换技术，促进我国由产业大国向产业强国升级。我们觉得未来氟化工行业有望开展像稀土行业那样的整合，巨化股份虽然目前没有萤石资源，但作为国内氟化工行业的龙头企业，未来无疑将在行业整合中受益。
CDM收益确认可能带来惊喜。
通常来说，巨化股份每年的CDM收益应该有1.9亿元左右，但公司2010年上半年仅确认CDM收入36.8百万元，我们认为主要原因是由于联合国对CDM减排量审核更为严格，周期更长，导致收入确认时间延后所致。目前这块收入存在一定的不确定性，不过如果最终获得确认，这部分业绩将会在第四季度释放。
2010全年业绩有望增长350%以上，给予公司推荐评级。
由于巨化股份产品价格上涨而成本得到有效控制，随着产能的扩张，公司预计2010年全年业绩能比2009年增长350%以上。我们将巨化股份2010年至2012年每股收益预测提高到0.75元、0.90元及1.02元，给予推荐评级，目标价18元，相对于2011年每股收益20倍PE。
（具体内容请见附件）
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