| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月27日 14:55 |
作者： |
王永锋 |
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投资要点
三季报业绩符合预期。洋河股份2010年前三季度实现营业收入55.54亿元，同比增长92.04%；归属于母公司净利润15.36亿元，同比增长69.91%；实现EPS3.41元。第三季度公司分别实现营业收入和归属于母公司净利润20.67亿元、4.68亿元，同比分别增长90.06%、48.50%，增速均低于上半年（93.24%，81.39%），第三季度EPS1.04元。
第三季度毛利率下滑、期间费用率上升。1、单季度毛利率下滑。第三季度公司毛利率为51.04%，较上半年回落6.42个百分点，但同比仅回落0.26个百分点。2、单季度期间费用率上升。第三季度公司期间费用率为17.22%，较上半年增加1.58个百分点，销售费用率和管理费用率均有所增加。3、前三季度两者均同比增加。前三季度毛利率和期间费用率分别为55.24%、16.23%，较上年同期分别增加0.91、4.58个百分点，随着公司全国化战略的推进，期间费用率仍将保持高位。
天之蓝提价、向双沟提供贷款、参与紫金财保增资扩股。1、天之蓝提价。鉴于产品原辅材料价格上涨、市场供求状况以及企业发展战略需要等因素，公司决定自2010年10月15日起上调“蓝色经典.天之蓝”系列产品出厂价格，平均上调幅度约为5%。2、向双沟提供贷款。公司以自有资金通过商业银行向控股子公司双沟酒业提供额度不超过10亿元贷款，额度使用期限不超过五年，贷款仅限于双沟酒业拟实施的4万吨名优酒技改扩建及配套工程。3、参与紫金财保增资扩股。公司以自有资金参与紫金财产保险股份有限公司增资扩股，以1.05元/股价格，认购其5000万股。我们认为天之蓝提价将对公司四季度及以后的业绩产生积极影响；向双沟提供贷款将有利于扩张公司目前紧张的基酒产能；参与紫金财保增资扩股将有利于公司闲置资金利用。
全国化扩张战略、整合双沟、产品结构提升是公司未来主要看点。
1、全国化扩张战略。2009年公司省外市场收入增速和占比分别为54.59%、26.50%，2010上半年分别达到137.67%、32.17%。随着全国化扩张战略的逐步推进，公司加大在中央电视台和地方电视台等媒体的广告投放力度，同时在县乡一级的营销推广工作也全面铺开，这种空中和地面全方位结合的营销能力在白酒行业屈指可数。我们认为随着全国化战略推进，省外市场将是公司未来主要看点。2、整合双沟。
公司上半年收购了双沟酒业股权，6月7日公司和双沟酒业成立苏酒实业，目前整合工作仍在继续，我们认可公司整合的相关思路并看好未来的整合效果。3、产品结构提升。目前公司蓝色经典系列中天之蓝的销售情况已经开始超越海之蓝，形成了对海之蓝的逐步替代，随着产品结构升级，最终将带动毛利率和净利率的提升。
（具体内容请见附件）
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