| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月25日 15:25 |
作者： |
银国宏;程远 |
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事件：
公司在10月21日发布了2010年三季度财务报告，公司第三季度实现收入约1.29亿元，同比增16.9%；综合毛利率达24.64%，同比去年下降1.49个百分点，环比下降1.91个百分点；实现净利润约0.11亿元，同比下降27.3％。
评论：
积极因素：
从目前的情况来看，尽管人民币有价大幅度的升值，原材料价格也处于相对高位，但公司依靠过硬的产品生产、设计能力和销售能力以及品牌优势，依然维持了饱满的订单水平。
消极因素：
今年我国本币有较大幅的升值，第三季度人民币对美元升值约2.01%，此因素对出口产品的毛利率造成了一定负面影响。
公司原计划募投的新产能可在今年上半年陆续投产，但从目前的情况来看，投产状况低于预期，预计投产时间将大幅延后至年末。
公司原计划在7月份将以现金购买的形式将集团公司的路嘉娜制衣注入上市公司，但从目前状况来看，该收购未能如期进行，未来具体实施收购时间尚待观察。
由于公司老厂房目前已不能供公司生产使用，因此印染等设备需在今年全部迁入公司新厂房，今年的产能搬迁造成了对产量的一定影响。
业务展望：
由于公司今年设备搬迁、新产能延缓投产、西服产能延缓注入等诸多方面低于预期，以及人民币持续升值、原材料价格上涨压力明显等外部不利因素，预计公司今年在总产量、毛利率等方面难有较好的表现。我们将今年总产量预测下调至800万米，综合毛利率下调至26%。
从目前的状况看，我们预计公司募投项目将于年底前全部投产，因此明年产量将得到明显释放，基于公司优质的产品质量和饱满的订单形式，预计明年销量可达1275米。从公司毛利率的历史情况看，波动的范围在25-32%之间，公司转嫁产本提升的操作一般来说有一定的滞后性，因此我们判断第四季度公司产品的毛利率环比将有一定提升，明年将回归往年的正常水平，预计明年毛利率为27.5%。
盈利预测基于上述分析，我们下调对公司10-12年盈利预测至0.36、0.65、0.89元，我们在约两个月前对公司的中报点评报告中已将投资评级下调至“推荐”，目前维持“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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