| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月25日 14:02 |
作者： |
解文杰 |
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投资要点：
三季度迎来传统旺季，量价提升推动公司业绩快速增长。前三季度实现熟料及水泥产量3145.45万吨，同比增长47.27%。营业收入80.06亿元，同比增长64.30%；净利润10.97亿元，同比增长48.20%。其中三季度单季实现收入34.25亿元，同比增长47.18%，环比增长3.29%，单季利润5.55亿元，同比增长28.73%，环比增长8.46%。
节能降耗效果显著，管理效率提升明显。前三季度毛利率31.63%，同比下降1.31个百分点；三季度单季毛利率33.19%，同比下降1.21个百分点，环比上升0.33个百分点。公司目前共有16台余热发电机组投入运营，装机容量达到17.7KW，有效改善今年以来煤电价格上涨带来的成本上升。期间费用率为16.42%，同比下降2.8个百分点，管理效率提升和规模效应逐步降低费用率。财务费用同比增加65%，资产负债率为68.9%，预计在增发后有望降低到63%以下。
在建产能项目陆续投产，公司产能迅速扩张。继09年6条生产线建成投产，2010年有14条生产线在建，其中唐县、涞水等11条线有望建成投产，阳泉、平泉、涞水3条有望在2011年初建成投产。
产能方面，08年4000万吨，09年6000万吨，10年有望达到9000万吨以上，11年1.2亿吨左右，为业绩成长奠定基础。
公司核心市场“华北、西北、东北”三北区域未来将继续受益基础设施建设和城镇化率提升，同时京津保障房建设情况好于预期。而河北、山西和陕西是落后产能重点淘汰省份，将有效改善市场供需结构。在新建产能受限，鼓励行业兼并收购政策取向中作为大型企业尤其受益。
假设2010年完成增发，我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为1.00元、1.35元、1.68元，相对于目前股价PE为22.8、16.8、13.5，给予“推荐”评级。近期由于市场风格变化，前期涨幅过大的水泥股价有所回调，我们认为对于长线投资者是一个非常好的介入机会。
（具体内容请见附件）
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