| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月21日 14:37 |
作者： |
刘元瑞 |
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稳步迈过淡季，期待年末表现事件描述一汽富维10月20日发布半年报，公司2010年前三季度每股收益1.76元，扣除非经常性损益后每股收益同比增长122.8%。我们对此有如下点评：
事件评论
第一，前三季度表现靓丽，三季度本部业务下滑公司前三季度实现销售收入约42.5亿元，同比增长约80%，同期销售毛利率达到了约5.3%，较09年同期约1.9%有大幅上升。值得注意的是，三季度公司归属母公司净利润较二季度下滑了14%，我们认为其中最主要的原因是公司本部钢车轮业务主要配套车型为一汽解放和一汽集团部分轻型商用车，在三季度的行业淡季，一汽解放实现销售重卡约4.7万辆，较二季度下滑约32%，商用车的周期波动对公司本部业务影响不容忽视。在乘用车行业“以价换量”和节能车补贴政策的双重刺激下，公司参控股子公司主要配套企业一汽大众、一汽轿车、一汽丰田等三季度表现稳定，从而公司投资收益淡季仅小幅下滑约1.6%。
第二，期待四季度表现，看好长期发展公司主要配套下游包括一汽大众、一汽轿车、一汽丰田，一汽解放，中国重汽等，其中的最主要的利润贡献点是富奥江森和天津英泰。随着节能车补贴政策受益车型的不断补充，年末购置税优惠退出带来的提前消费等效应，我们预计四季度车市表现将持续靓丽，公司有望积极受益配套车型热销表现，充分凸显规模效应对车企带来的超预期增长。我们认为公司未来将主要通过合资合作方式成立新的业务单元，建立以公司内、外饰、车身电子、车轮等总成产品为主的产品线。丰富的产品种类将有效提高公司主营收入，分散风险，而依托集团对于公司支持的大环境，下游配套需求无需担忧，持续的外延式扩张将为公司业绩带来持续助推力。
我们认为，受益于我国汽车行业持续稳定的增长大背景，同时一汽集团丰富的产品线及不断推出的新车型将逐步提升公司对其全线产品的配套比例及数量，将带给公司持续的增长动力。
第三，维持“谨慎推荐”投资评级我们上调公司盈利预测，预计公司10年、11年EPS分别为2.44元、3.04元，对应10月20日公司收盘价39.28元，动态PE分别为16.1、12.9倍，维持“谨慎推荐”投资评级。投资风险主要存在于汽车行业景气度下滑，配套车型表现不理想及外延式扩张的风险影响。
（具体内容请见附件）
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