| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月19日 14:47 |
作者： |
鱼晋华 |
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今日公司披露10年三季报，前三季度公司实现营业收入95.8亿，同比增长81.3%，归属母公司净利润14.3亿，同比增长48.5%，每股收益0.83元，基本符合我们的预期。净利润增速小于营业收入的增速的主要原因是权益法核算的长期股权投资收益较去年同期减少85%。
公司上半年销售收入并不理想，主要原因是上半年市场行情不好导致推盘数量较少，不过随着下半年推盘的增加以及楼市第三季度成交量的持续复苏，公司第三季度销售表现良好。虽然公司未披露第三季度的销售收入，但现金流量表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”显示前三季度现金流入97.69亿，与去年同期基本持平，较10年上半年增加近40亿，销售收入增长较快。
前三季度，公司共获取4幅地块，分别位于上海、漳州和佛山，权益总建筑面积为30.75万平方米。四幅地块中三幅采取合作的方式，从拿地策略上，亦可看出招商地产的拿地的谨慎，对于总价低的地块选择独自竞拍，总价较高的地块则倾向于其他开发商合作竞拍。
除了公开市场拿地，公司亦将眼光投向保障性住房市场，公司9月中标总承包深圳光明新区整体拆迁、统建上楼安置房项目的开发。保障房虽然是微利项目，但却能给公司带来稳定的收入来源，并且随着保障房市场份额的不断扩大，该部分收入可观。
公司资金状况依然较为稳健，期末资金余额达到108.9亿元，占总资产的20%。资产负债率为62%，与10年初持平，剔除预收款后的资产负债率为54%，较年初上升1.8%。公司期末预收账款余额为96.7亿元，与去年同期基本持平，加上前三季度95.8亿元的营业收入，我们预测的公司全年123亿营业收入锁定性较好。
我们维持对的公司盈利预测，10-11年EPS分别为1.31元和1.60元，对应动态PE为15.3 X和12.5X。09年末NAV为19.83元/股，当前股价基本与NAV相当。鉴于公司良好的销售表现以及所具备的前海区域优势，依然维持增持评级。
（具体内容请见附件）
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