| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月19日 14:37 |
作者： |
苏雪晶 |
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事件描述
滨江集团今日发布三季度财务报表，其主要内容为：
前三季度实现营业收入19.18亿元，同比增长5.24%；实现营业利润5.8亿，同比增长19.67%；实现归属上市公司股东净利润4.47亿元，同比增长20.28%。每股收益0.33元。
点评要点：
公司前三季度归属母公司净利润增长幅度超过营业收入的原因来自两个方面：一方面是公司本期的结算的项目主要是万家花城二期项目、新城时代广场以及阳光海岸与金色蓝庭项目，结算毛利率提高至45%，比去年同期高了6个百分点；另一方面是公司在三季度中收到政府补助2000万元。我们从公司近期的销售以及公司目前项目储备来看，未来几年内维持高毛利将不成问题，预计全年结算的毛利率水平在48%左右。
公司在三季度中的销售表现较好，销售的主要楼盘为万家星城以及城市之星。例如城市之星在9月16日推出3号楼162套房源，当日销售近九成，销售均价高达43860元/平方米。楼盘延续了滨江集团开盘就热销的历史，充分体现了公司产品实力。在现金流量方面，火爆的销售使得本期公司经营性现金实现了正流入。体现在预收账款方面，公司目前预收账款余额达到126亿，合每股9.34元创出新高，这部分为公司未来锁定的EPS高达2元。
值得关注的是，杭州限购令出台后，近期杭州的成交量开始明显回落，是否会影响到公司四季度的销售还有待观察，但从历史来看公司的产品就是在楼市调控中仍然能保持热销。
公司自上市以来一直未实现在资本市场融资，从资产负债率的角度来说相对于其他一线公司还是偏高的，另外从PB估值的角度来说也是偏高的，这是未实现再融资公司的共同特征。从三季报中也可以看出财务费用较上年同期增长224.37%，这主要原因是公司银行借款增加，导致相关的利息支出增加。为此2009年股东大会通过预案决议定向增发不超过1.5亿股，增发价格不低于13.73元，拟募集资金不超过25亿，前期公司公告已将价格下限调整为8.2元。公司一直以来在杭州发展，我们关注公司能否在成功增发后实现跨区域的发展。目前观察向外拓展的速度和决心令人较失望，我们期待公司这一策略的改变。
根据实际的工程进度，公司预计在四季度有千岛湖湖滨花园的剩余部分以及金色蓝庭和阳光海岸项目部分将陆续实现交付。11年结算的主要是今年销售的万家星城、新城时代广场与阳光海岸尾盘，我们略微下调公司10-11年EPS为0.80，1.22元，对应目前股价的PE为16.22、10.58倍。但目前考虑到公司NAV估值优势不大，维持公司“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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