| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月18日 16:31 |
作者： |
董亚光 |
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业绩简评：
前3季度公司实现营业收入10,224百万元，同比增长100.84%；归属母公司股东的净利润693百万元，同比增长146.73%，EPS为0.91元。其中，3季度收入为3,338百万元，EPS为0.26元。公司公告预计全年净利润同比增长50~100%，相应的EPS为0.83~1.11元，考虑4季度销售形势，我们估计实际情况有可能超出上限。
经营分析：
主要产品热销：今年以来，国内投资呈全面回升，公司采取了积极的营销策略，主要产品销量大幅增长。根据工程机械行业协会的统计数据，1-9月公司的拳头产品推土机销量预计达到6,900多台，同比增长约95%；压路机销量将近1,800台，同比增长约86%。今年以来，公司推土机、压路机的累计市场份额比去年全年分别提升了5个百分点和2个百分点。
挖掘机商业销售提升：今年1-9月，小松中国的挖掘机销量达到18,500多台，同比增长约74%，其市场份额基本稳定。而公司销售小松山推的挖掘机产品，形成的商业销售收入相对于小松山推的营业收入的比重呈提高趋势，显示其渠道作用提升。
毛利率保持稳定：公司前3季度的综合毛利率为13.71%，略低于去年同期。在核心产品推土机销量大幅上升的同时，毛利率未有明显提升，这主要是因为产品结构原因，利润率较高的出口产品、大功率产品（180马力以上）的销售比重自09年以来一直保持在低位。
费用控制良好：公司前3季度的销售费用率和管理费用率分别为2.88%和2.97%，比去年同期分别下降了0.8和1.7个百分点，显示公司费用控制情况良好。公司的财务费用率也一直控制在较低水平。
应付票据增加：3季度单季的经营活动现金流为279百万元，已超过前2季度的总和（205百万元），这与应付票据3季度增加了177百万元有关。公司提高了库存储备标准，原材料采购量增加，尚未结算的应付材料款增加，使应付票据有所增加。报告期末，公司的库存为1,750百万元，比6月底增加了253百万元。
盈利预测和投资建议:
基于目前的销售状况和出口复苏形势良好，公司全年实现营业收入120亿元的目标完成问题不大。我们上调公司的盈利预测，将公司10-11年的EPS预测由原先的1.03和1.22元调整为1.20和1.39元，目前公司股价对应10年12.77倍PE，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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