| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 14:17 |
作者： |
董亚光 |
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业绩简评
? 上半年公司实现营业收入6,886 百万元，同比增长108.00%；归属母公司股东的净利润494 百万元，同比增长144.51%，EPS 为0.65 元。公司业绩好于预期，主要是推土机及配件产品销售形势红火，同时来自小松山推的投资收益大幅增长。公司预计前3 季度净利润同比增长100~150%，对应的EPS 为0.74~0.93 元。
经营分析
? 主要产品热销：受益于投资的全面回升，上半年公司的拳头产品推土机销量达到5,338 台，同比增长123%，市场份额从09 年的58.0%进一步提升至64.0%，优势进一步扩大；压路机销量约1,300 台，同比增长110%；推土机和压路机的销量均已经超过去年全年。公司的配件销售收入达到2,085百万元，同比增长73%；销售小松山推挖掘机实现的收入为1,115 百万元，同比增长167%。
? 毛利率维持低位：上半年公司的综合毛利率为13.66%，低于去年同期的14.68%，主要原因是推土机毛利率仅比去年提升了1.1 个百分点，而配件毛利率下降了3.1 个百分点；此外，毛利率较低的挖掘机销售业务占收入比重提高也拖低了综合毛利率。在钢价上涨幅度较小、需求旺盛的情况下，公司推土机毛利率仍处于09 年的低位，主要与产品结构中160 马力以下产品为主有关。上半年公司推土机销售均价为430 千元/台，低于上年同期的459 千元/台。
? 费用控制良好：上半年公司的销售费用率和管理费用率分别为2.80%和2.77%，比去年同期分别下降了1.30 和1.78 个百分点，显示公司费用控制情况良好。
? 投资收益大幅增加：上半年公司投资收益为156 百万元，同比增长126%，这主要是来自参股30%的小松山推公司的净利润增加。上半年小松山推实现主营业务收入5,651 百万元，净利润436 百万元，同比分别增长94%和124%。
? 经营性现金流有所下降：上半年经营活动的现金流净额为206 百万元，低于去年同期的275 百万元，这主要是因为公司应收帐款和预付款分别从年初的858 和294 百万元大幅增加至期末的1,944 和556 百万元导致的，但因收入同比大幅增长，周转率仍基本持平；同时公司的应付帐款和票据也从期初的1,792 百万元增加至3,574 百万元。
? 资产负债率有所上升：期末公司的资产负债率为57.11%，较09 年底的46.15%有明显上升，这可能是公司为实现全年120 亿元的销售目标，销售杠杆放大所致。
? 混凝土机械业务厉兵秣马：上半年公司与武汉中南、日本日工对生产混凝土机械的山推楚天进行了增资，于6 月30 日增资完成。增资后山推楚天（拟更名为山推日工建设机械公司）股权结构为公司持股55.625%，武汉中南持股6.875%，日本日工持股37.50%。公司希望借助日工的技术，壮大楚天实力，以实现在混凝土机械市场上的突破。我们认为，公司在混凝土搅拌车、搅拌站、拖泵市场上较易取得突破，但在泵车市场上将面临三一和中联的竞争压力，且公司又以代理销售方式为主，突破难度较大。
? 公司公布了出售资产暨关联交易的公告，将旗下叉车和旋挖钻机业务出售给大股东山东重工集团的全资子公司山东山推机械有限公司。
? 叉车业务资产账面价值为43.62 百万元，评估价值为39.79 百万元，出售价格为46.56 百万元；旋挖钻机业务资产账面价值为30.42 百万元，评估价值为30.77 百万元，出售价值为36.00 百万元。
? 截止到7 月31 日，公司累计销售叉车仅740 台，实现销售收入43 百万元，利润总额-8.6 百万元；累计销售旋挖钻机4 台，实现销售收入10.56 百 万元，利润总额0.93 百万元。
? 叉车和旋挖钻机市场竞争激烈，公司所占市场份额较小，经营情况不甚理想。此次出售叉车和旋挖钻机业务，有利于公司聚焦主业，也符合公司中长期发展战略规划。
? 为改善投资能力和负债结构，为未来发展提供资金保障，公司拟在银行间债券市场公开发行15 亿元的中期票据，期限不超过5 年。
盈利预测和投资建议
? 根据公司目前的销售情况，我们将公司10-11 年的EPS 预测由原先的0.85 和1.11 元上调为1.03 和1.22 元，目前公司股价对应10 年13.3 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
? 小松山推对于公司的业绩贡献较大，而挖掘机需求与房地产投资关联度较大；公司核心产品推土机也与基础建设和房地产投资关系紧密。需要关注房地产调控和地方政府融资平台整顿所带来的负面影响。
（具体内容请见附件）
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