| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月18日 16:06 |
作者： |
张仲杰 |
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报告关键点：
产业转移、城市化与城市群、区域规划、西部大开发、以保障性住房为基础的房地产新开面积工拉动等因素推动工程机械增长。
徐工机械的核心竞争力由技术、管理、规模、效益、文化等多因素构成。
公司竞争实力将因募投项目强化研发、龙头产品、关键零部件和精细化管理而全面提升。
合理股价为46.4元，投资评级“买入-A”。
报告摘要：
由于房地产新开工面积仍保持较高增速，中小城市建设方兴未艾，普通制造业向中西部转移，区域经济规划带来建设高潮，国内工程机械行业增长仍然有其内在驱动因素。新兴国家增长迅速，其需求特点与我国产品性价比相匹配，预计2011-2012年工程机械行业的出口有望明显改善。根据固定资产投资与工程机械需求模型测算，我们预计2010-2012年工程机械年复合增长率为14.82%。
公司业务发展策略可以概括为：保持龙头、强化基础、提升新品。起重机械业务可谓树大根深，由技术、管理、品牌构筑的核心竞争力短期内难以被超越。压实机械行业集中度较高，公司位居第一相对稳固。铲运机械将市场占有率有一定提升空间，公司也具有相关实力。公司路面机械技水平术国际领先、国内排名第一。混凝土机械属于新品，目前增速远高于行业平均水平，独立运营后，市场份额有望达到15-20%。未来基础件是巩固和提升竞争力的关键，子公司将成为质量上乘、技术领先的液压系统集成商。
核心竞争力分析：公司具有“担大任，行大道，成大器”的文化氛围，这是成就百年老店的根基所在。公司技术研发系统以保持技术领先优势，实现自主创新为目标。公司收入规模全球排名第九，名符其实。公司盈利能力较为突出。完整的产品系列有助于整体的均衡发展，经营稳健，应收帐款占比最低。
募投项目全面提升公司整体实力：研发类项目旨在全方位追赶国际先进水平。主机类项目：打造和强化龙头产品系列——全地面起重机、大型履带式起重机、混凝土机械。关键零部件类项目将全面提升基础件水平。信息化类项目大幅提升公司软实力。
集团后续资产注入值得期待，引进集团战略投资者在体制、激励、市场方面一举三得。
预计公司2010-2012年EPS分别为2.44、3.07 、3.87元，三年净利润的复合增长率为24.5%。10月11日公司收盘价为40.49元，我们按照2011年15倍PE对其估值，合理股价为46.05元。按照DCF估值模型得出每股价值为46.76元。相对和绝对估值的均值为46.4元，给与“买入-A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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