| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月18日 15:58 |
作者： |
黄黎明 |
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鸡精、鸡粉：小产品，大市场。鸡精、鸡粉是传统鲜味料味精的升级产品，在欧美等发达国家，鸡精、鸡粉产品的消费量已占鲜味调味品总量的80%以上，我国尚不足10%。中国调味品协会预计未来3-5年年复合增长率可达25%。
拥有核心技术，盈利能力稳定。公司是国内极少数实现鸡膏等关键半成品自产自给的企业之一，有自己的独家配方，有较强的成本控制和转嫁能力，毛利率也保持稳定。
竞争差异化、销售扁平化。尽管在鸡精、鸡粉市场份额远低于太太乐和家乐，但是公司实施差异化策略：产品定价——主攻12-20元/公斤价格区间和中档餐饮市场；市场——主攻华中、华北、东北和华南。
并且实施扁平化的销售模式，深耕二三线城市。截至2010年6月末，组建了55家营销分支机构，668家一级经销商（2006年88家）。公司计划在3-5年内，一级经销商达1500家，并开发试点潜力较大的家庭消费市场。
募投项目有望初步缓解产能瓶颈。募投项目主要投向：2万吨鸡精鸡粉项目、技术研发中心和营销网络建设。将使公司的产能由目前的1.2万吨提高至3.2万吨，初步缓解产能瓶颈，预计11年底完工。
盈利预测及估值探讨。预计2010～2012年的每股收益分别为0.58元、0.76元和1.15元。
鸡精、鸡粉行业属于新兴的调味品行业，成长性要好于传统品种，而且佳隆营销能力出众，未来高增长可期，给与11年30X～35X的市盈率较为合理，对应的价值区间为22.8元～26.6元。
风险提示：市场竞争激烈、原材料波动等等。
（具体内容请见附件）
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