| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月18日 15:58 |
作者： |
张力扬 |
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鸡精、鸡粉行业的第一民族品牌：
公司是我国鸡精、鸡粉行业的第一民族品牌企业，主要从事鸡粉、鸡精产品的研发、生产和销售。2009年、2010年上半年公司分别实现鸡精鸡粉销售1.04、0.50万吨，分别实现鸡精鸡粉销售额1.89、0.97亿元。公司鸡精、鸡粉销售量合计居行业前三位，综合市场占有率达7%；其中公司的优势产品鸡精的销售量位居全国第二，市场占有率达19%。
受益于行业年均25%以上的高速增长：
鸡精、鸡粉是具有丰富营养和味道鲜美的第三代调味品，是我国传统调味品向现代调味品转型的典型代表。05-08年我国鸡精、鸡粉年销量从8.2万吨快速提高至14.8万吨，年均符合增速达21.75%。随着人们健康饮食观念和消费升级需求的日益提升，未来鸡精、鸡粉对味精的替代速度将逐步加快，预计未来5-10年我国鸡精、鸡粉产品年销量将可能达到50万吨以上，年均符合增速高达25%。公司作为行业内技术领先、品质优异、营销网络健全的标杆企业，必将享受行业的高速增长。
全产业链优势和差异化营销优势明显：
作为业内极少数掌握关键半成品生产技术和工艺的企业之一，公司成本优势明显，因而能以中档的价位提供中高档的产品，充分享受价格优势。另外，在营销方面，公司实施差异化营销战略，专注于餐饮行业领域，绕开外资巨头的核心市场一线城市，形成了以二三线城市为主的精细网络。同时公司不断进行市场细分化、扁平化运作，不断下沉营销渠道，一级经销商数量从06年末的88家激增到10年6月的668家。随着公司营销渠道的进一步扁平化，我们预计未来三年公司销售收入将实现近30%的年均复合增长。
募投项目解决产能瓶颈
本次上市募集资金主要投向于新建年产2万吨鸡精、鸡粉生产基地建设项目、技术研发中心建设项目和市场营销网络建设项目。募投项目达产后，公司鸡精、鸡粉的生产能力将由目前每年1.2万吨提高到3.2万吨。公司过去两年产能严重不足，产能利用率超过100%，募投项目的投产将彻底解决公司的主要发展障碍，预计12年公司的销售收入将比09年实现翻倍以上的增长达到5亿元左右。
建议询价区间
按发行后股本摊薄计算，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.61元、0.82元和1.21元。考虑到公司基本面水平、未来产能扩张情况及中小板上市公司的估值情况，我们认为公司的合理价值区间应为摊薄后2010年40-45倍的市盈率水平，预计公司合理价格为24.40-27.45元，建议一级市场的询价区间为26.84-30.20元。
（具体内容请见附件）
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