| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月14日 14:20 |
作者： |
侯文涛 |
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投资要点
公司产能超额利用，年内业绩超预期。公司三季报预告中营业收入预计为16亿元，净利润预计在1.5亿元，EPS在0.3元左右，净利润率提升至9%。由于产能超额利用，前三季度实际产量在150MW左右，预计全年产量在200MW以上，超过了设计产能175MW。
2011年在手订单饱满，销售风险较小。明年募投100MW项目投产后，公司产能将达到275MW，目前2011年的订单已经全部签订，达到300MW。公司产品的优品率在90%以上，在欧洲市场拥有良好的信誉。我们认为如果明年欧洲市场出现较大波动，需求也会向少数具有竞争优势的品牌倾斜，因此公司订单的销售风险相对较小，可顺利实现产能的超额利用。公司厂区尚有大片预留土地，长远规划将继续提高组件的产能规模。
近期多晶硅价上涨对公司成本未产生重大影响。近期多晶硅现货价格上涨，导致公司新签订的单晶硅片合同价格略有上升。我们认为多晶硅现货价格很难维持目前的高位，将在年底附近出现适度回调，全年来看原材料的价格波动对公司的收入和毛利率影响有限。
介入上游硅片产业链，将大幅提升公司抗价格波动能力和盈利能力。公司拟投入超募资金4.65亿元，利用优创公司现有的土地进行1.6亿片多晶硅片的项目建设。项目完成后，将可保证公司300~400MW的产能需求，提升公司对上游硅片价格波动的承受能力(硅片在组件中的成本占比70~80%)。另一方面，硅片环节的合理毛利率水平在15~20%，介入硅片铸锭-切片环节，也可获得丰厚的利润。
公司目前没有向上游多晶硅料环节进一步延伸的计划。
给予公司增持评级。根据公司电池组件的产能释放速度和硅片项目的达产速度，我们预计公司2010~2012年的EPS为0.40、0.91和1.26元，对应当前股价PE为60X、26X和19X。考虑到光伏行业的长期向好、公司的品牌优势以及未来继续扩产的预期，我们给予公司“增持”评级，目标价28元。
风险因素。明年欧洲光伏装机市场若出现政策导致的大幅萎缩，公司订单可能出现违约。多晶硅价格及组件价格的波动影响公司的利润水平。
（具体内容请见附件）
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