| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月13日 14:33 |
作者： |
秦绪文;王轶 |
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撰写时间： |
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宇通客车公布 2010年9月销售数据：9月公司共销售客车4672辆，其中大型客车2083辆，中型客车2223辆、轻型客车366辆，9月总销量同比增长38.4%，环比增长33.3%；2010年1-9月，公司累计共销售客车28179辆，同比增长高达49.6%。公司9月客车销量大幅超过市场预期。
研究结论
9月销量大幅超过市场预期，预计全年实现高增长。9月公司共销售客车4672辆，仅次于2009年12月的历史单月最高销量4899辆，大幅超过市场预期。由于每年4季度是大中客行业的传统销售旺季，根据历史数据，宇通客车2005-2009年4季度销量环比3季度的销量增速在14.2%-42.4%之间，平均值为26.6%，我们判断公司2010年第4季度环比增速超过20%的概率非常大。预计全年公司客车销量可达到4.2万辆，同比增长49.2%。
大中客行业进入新一轮景气周期，维持看好评级。一方面，我们认为未来大中客市场的成长性依然具有吸引力：1）人口高度分散、较高的公路密度和较低的铁路密度决定了中国的陆路客运始终无法摆脱对公路的依赖；2）高铁时代的铁路客运对公路客运具有正面促进作用，短期看是因为高铁性价比较差，对价格敏感的消费者回流公路客运，长期看，高铁客运的性价比将必然提高，带动全社会出行频次增加，为公路客运创造更多的需求，公路客运景气程度的再次提升将产生旺盛的客车产品需求；3）铁路客运和公路客运的重新定位驱动公路客运行业的装备换代升级，为大中客车制造业带来新增的高端需求；4）公交车节能减排、城市化进程不断推进将产生大量的城市公交车更新换代和新增需求； 5）海外市场需求快速复苏。另一方面，铁路客运的舒适性、安全性、经济性不断提高，客观上也带动了公路客运车辆各项性能与配置的提升，产品价格逐年提高，为大中客制造企业提高盈利水平注入强劲动力。我们维持对大中客行业的看好评级。
上调宇通客车2010-2011年盈利预测。在大中客行业景气程度上升的背景下，宇通客车产品的竞争优势将使其能充分受益于行业下游需求的旺盛与产品销售结构的上移。我们认为，由于公司的产能瓶颈在2011年底前一直存在，在下游需求旺盛的情况下，公司具有较强的议价能力，并将选择盈利能力较高的订单进行生产，预计2010-2011年公司盈利能力将有
明显提升。我们上调公司2010、2011年盈利预测，预计2010、2011年分别实现每股收益1.79 元、2.25 元。
投资评级。
我们维持对大中客行业的看好评级，宇通客车作为行业龙头，产品竞争优势明显，销售网络控制能力强。目前股价对应2011 年市盈率仅9.5倍。给予2011年15倍市盈率，目标价33.75元，维持买入评级。
风险因素。
1）宏观经济景气程度下滑，客运市场需求低迷；2）海外市场需求景气程度再次大幅下降；2)公司产能瓶颈问题解决进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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