| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月11日 14:05 |
作者： |
陈亮;陈耀邦 |
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投资要点：
2010年上半年我国大型客车、中型客车和轻型客车分别销售29205、40005和141490辆，同比分别增长86%、15%和34%；大客表现明显优于客车行业整体。公司大型、中型和轻型客车今年上半年分别销售6939、8075和1969辆，同比分别增长56%、53%和19%。对比可以看出，公司大型客车市场份额下降，但中型客车市场份额提升。
2010年上半年公司共销售客车16983辆，同比增长50%，好于客车行业35%的增幅，表明公司市场份额进一步提升；其中公司中高档客车销售12716辆，同比增长63%；普通档客车销售4267辆，同比增长19%。由于销量结构上移，公司2010年上半年实现营业收入55.25亿元，同比增长56%，高于销量增幅。公司2010年上半年客车销售均价为每辆30.94万元，明显高于去年下半年的27.23万元，但低于去年上半年的34.71万元，主要是因为去年上半年公司有部分BRT客车交付拉动了销售均价上升。
由于销量增长和销量结构上移，公司2010年上半年销售毛利率为17.03%，比2009年上半年提高0.57个百分点。三项期间费用率中，销售费用率和管理费用率分别为4.69%和4.06%，比去年同期分别下降0.1和1.12个百分点，说明公司具有良好的成本控制能力；上半年财务费用率大幅上升至0.23%，主要是因为公司与中航技签署出口古巴的代理协议所约定的汇兑损益结算方法所致。公司2010年上半年实现销售净利率6.55%，比去年同期提高了1.09个百分点。
公司2010年上半年实现归属于上市公司股东净利润3.62亿元，同比增长88%，合EPS为0.70元。其中二季度为0.42元。我们预计公司三季度盈利状况和二季度相差不大，四季度旺季盈利环比将有20%左右的增长。
我们预计公司2010-2012年客车销量分别为3.85、4.32和4.84万辆；可实现净利润8.51、9.23和10.26亿元，合EPS分别为1.64、1.77和1.97元。我们按照2010年12倍PE给公司估值，目标价19.68元，给予公司“推荐”评级。
公司的主要投资风险在于大中客行业下滑风险，特别是未来3-5年铁路网大规模建设并投入使用给客运和客车行业销量所带来的负面影响。
（具体内容请见附件）
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