| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月12日 16:37 |
作者： |
王茹远 |
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华策影视一直专注于电视剧的制作、发行业务。目前已形成年产300集电视剧的规模，属于民营电视剧企业第一梯队。随着电视台对精品电视剧的追捧和正版环境的改善，内容掌控方未来会进入黄金时期。
建议谨慎申购。我们预测公司2010年-2012年EPS为1.61元、2.29元、2.89元。
按照2011年35倍PE，合理股价80元，鉴于申购价为68元，建议谨慎申购。
重“赏”之下，必有“勇夫”。对民营电视剧制作方而言，题材上受政府严格限制，产量供大于求，又要与国有制作机构激烈竞争，下游还受到电视台垄断力量的压制，重重阻碍下，民营资本仍大量涌入，唯一的解释就是行业超强的盈利能力。以华策影视为例，40人的规模，2010年上半年收入已达1.5亿，净利润超过6000万。
大浪淘沙，强者胜出。行业的盛宴并非人人都能分享，普通电视剧与精品电视剧市场也呈现出冰火两重天的局面。大部分民营电视剧制作机构濒于被淘汰的边缘，真正能整合创作资源、拿出高质量作品，并且有发行渠道的团队才会在激烈的竞争中立于不败之地。
公司团队的经验可以复制以往的成功。文化创意产业成功的偶然性不可回避，尤其是反映在单独某一部作品中。作为民营电视剧企业第一梯队的成员，公司凭借多年来的从业经验、选题的把握、对创造资源的整合，作品的质量是有保障的，在此基础上公司强大的发行能力更会促使好作品充分享受溢价。同时，随着公司产能的扩张，公司内部汇集成的“电视剧池”就会逐渐形成一个良好的风险分担机制。
内容为王铸就公司长期增长动力。展望未来十年，在三网融合的背景下，媒体渠道激增，各方都意欲打造“内容+渠道”的理想经营模式，对内容的争夺正不断升级。
近来，无论是传统的电视台版权价格，还是互联网版权价格，都不断创出新高。作为内容控制方，公司的作品势必成为各家媒体渠道争抢的对象。
募集资金主要用于补充影视剧业务营运资金。公司2010-2011年计划投拍电视剧20部/778集，外购电视剧250集，投拍（合作）电影6部，三者分别计划投入4.7亿元、9700万元和1.83亿元。
主要风险。主要业务扩展至电影制作发行存在不确定性的风险；外购剧大客户依赖风险；电视剧制作成本上升的风险；公司规模扩大后带来管理上的挑战。
（具体内容请见附件）
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