| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年10月12日 14:48 |
作者： |
戴春荣;袁兵兵 |
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公司为射频设备的领先企业公司主营业务为移动通信射频器件、射频结构件的研发、生产和销售。
公司2009年营业收入达到5.86亿元、归属母公司净利润达到1.40亿元。从分类业务角度，2009年度射频器件的收入占比达70.8%，射频结构件的收入占24.5%，其他占4.7%。
公司在射频器件领域将保持较快增长
移动通信射频器件行业的下游用户是移动通信主设备供应商。根据统计，全球射频器件市场规模在2010-2012年将保持15.6%的复合增长。公司已经成为全球最主要的无线系统设备商爱立信和华为的供应商（2009.Q3爱立信和华为在无线设备领域的市场份额之和达到51.6%）。并且主系统设备供应商的市场竞争将进一步凸显低成本优势、带动射频部件设备的生产供应向国内转移。
射频器件行业的进入壁垒主要包括主设备商对产品的认证壁垒、机电一体化设计的技术壁垒、生产设备所需的资金壁垒。
公司市场份额还有提升空间
公司的核心优势在于对产品实现了“结构件与射频器件的一体化设计”，从而提升研发效率、产品性能并有效降低成本。
公司除了计划凭借自身优势提升在华为和爱立信的份额以外，也在不断开拓阿朗、大唐等新客户。公司目前的市场份额占全球4.3%，相比同类国际公司Andrew 30.4%份额、Powerwave17.9%份额，公司将通过提升产能、拓展客户实现市场份额进一步提升。
基于自身独特的产品研发技术以及原材料成本下降，公司产品的毛利率不断得到提升，2009年的综合毛利率达到41.09%（比2007年提高8.55%），其中射频器件、射频结构件的毛利率分别达到43.38%、36.26%。
募投项目有助公司进一步拓展产能近三年来，公司的产能利用率已经达到饱和（2009年达到99.14%）。“移动通信基站射频器件生产基地项目”达产产能将增长250%、增加130万套；“研发中心扩建项目”将有助于公司在不断发展的移动通信射频技术领域保持自身技术领先实力。
盈利预测与估值
随着公司市场份额的持续开拓、募投项目释放产能，公司的业务和毛利率都将得到稳定增长。随着公司规模效应增强，三项费用率将实现稳步下降、销售净利率将保持在24%以上。我们预测公司2010-2012年摊薄后EPS为1.24、1.74、2.40元。我们给予公司2010年37-45倍PE估值区间，即合理价格区间为45.88-55.80元。
（具体内容请见附件）
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