| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月30日 16:37 |
作者： |
周涛 |
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要点：
? 公司是纵向一体化集成度最高的专业化射频器件供应商之一：公司主营移动通信基站射频器件、射频结构件，其中，射频器件主要包括滤波器、双工器、合路器、塔放等；射频结构件主要为射频器件的腔体、盖板、外壳等。公司与全球领先的通信主设备商建立起了稳定的合作关系，主要客户包括华为、爱立信。2009年，公司被华为评为全球核心供应商，是国内射频器件行业唯一获此殊荣的厂商。最近三年，公司营业收入由3.1亿元增长至5.8亿元，净利润由3781万元增长至1.3亿元，营业收入、净利润的复合增长率分别达到37%和92%。，2008年公司射频器件市场占有率为4%，国内第二。
? 紧跟核心客户，伴随国内3G一起成长。最近三年及一期，公司对前五大客户销售收入合计占公司营业收入总额的93.97%、94.36%、95.94%、96.41%；其中，对华为的销售比例为40.70%、60.64%、64.55%、63.41%，对爱立信的销售比例为17.49%、19.43%、24.10%、23.30%，呈稳步上升趋势，由于供应商更换成本较高，除非公司出现重大经营问题，华为、爱立信一般不会更换供应商。伴随着国内3G投资后期升温，公司成长可期。
? 生产成本有望进一步拉低。公司上游为矿产资源及电子元器件行业，原材料公司没有议价能力。公司下游为主设备商巨头，公司产品同样不具备议价能力，只有进一步降低生产成本才能产生利润，公司在安徽建有10万平方米的生产基地，本次募集资金投资项目之一“移动通信基站射频器件生产基地建设项目”将在安徽蚌埠怀远经济开发区进行建设。安徽制造基地能够获得充足的劳动力并具有较低的土地、能源、人力、运输成本，与深圳研发、生产基地形成区位互补。
? 风险提示：银，铝，铜原材料大幅涨价，下游客户流失，回款周期过长。
? 盈利预测和估值：预计公司 2010 至 2012 年的每股收益分别为1.12、1.32及1.59元，公司存在一定的成长性，市盈率采用创业板与通信类公司中等水平，我们认为公司合理价值宜在48～52元附近。
（具体内容请见附件）
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