| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年10月11日 17:03 |
作者： |
田东红;韩梅;郑军 |
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撰写时间： |
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非公开发行获批，正式开拓国内零售渠道
公司非公开发行预案获证监会审核通过。根据方案，此次非公开发行计划以不低于5.2元/股的价格发行不超过17500万股股票。
募集资金主要用于国内营销网络的建设，在主要一、二线城市建立16家体验馆（已有2家投入运营）。标志着公司开始正式转入国内家居零售市场，大力开拓零售渠道。
拓展内需，缓解新增产能释放压力
公司07年非公开发行建立的80万套家具生产项目大部分已在去年底投产，今年3月还有10万套投产，完全投产后公司的总产能将达到年产实木家具100万套、实木门窗10万套、木地板380万㎡，解决了公司了产能瓶颈。但快速释放的产能急需公司有效开拓市场订单。此次非公开发行转作内销，也正是公司看重国内消费升级过程中旺盛的家居市场需求所做的必然选择。公司计划未来三年内内销市场占比将达到30%。
盈利预测
我们预计公司2010-2012年收入分别为27.8亿元，37.5亿元和47.8亿元，增速分别为29.38%，35.14%和27.30%，对应净利润分别为4.10亿元，5.53亿元和7.27亿元。EPS分别为0.41元，0.55元和0.72元（摊薄前）。
投资建议及评级
我们认同公司战略上的发展思路，一方面国内家居消费市场需求旺盛，市场空间广阔，公司急需早日打通营销渠道，建立自己在国内家具市场的品牌知名度和美誉度，有效规避过度依赖美国市场的制肘，变被动为主动出击，在解决产能瓶颈后打通销售市场，使产品和市场有效对接。另一方面，家具零售的毛利率显著高于家具生产，因此，通过自建内销营销网络，可以有效提高公司的盈利水平，有利于公司长远发展。目前股价对应市盈率仅为17倍，而未来两年将是内销业务快速增长的高峰期，我们认为公司估值相对偏低，给予“增持”评级，目标价10元。
（具体内容请见附件）
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