| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月11日 15:22 |
作者： |
路颖;汪立亭;潘鹤 |
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撰写时间： |
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我们此前认为：公司在整固夯实大东方百货的基础上，百货业务已经具备走出中山路、走出无锡，实施积极外延扩张的能力和意愿。此次公司公告变更设立大东方伊酷童公司和发起设立海门大东方百货，由此开始实质性的外延扩张举措，验证了我们的判断。上述两项外延扩张门店的租金水平较低（分别为300万/年和356元/平方米/年），我们也相信作为一个民营控股、治理良好、激励充分和管理团队经营能力突出的百货上市公司，其外延扩张项目也将会有较好的发展前景。我们将在之后对上述两个项目进行进一步的深入跟踪。
我们判断公司在外延扩张开始起步后，后续仍将有可能会有继续实施连锁扩张的意愿和动作，而如江浙三四线城市的单体百货将是可选择的扩张模式，公司开始由单体百货向连锁扩张蜕变，值得期待。
董事杨云辞职，也使公司管理层3人董事席位成为董事会的多数，对公司战略实施和经营管理具有积极作用。
重申我们对公司的观点。（1）百货业务经过品牌结构调整后，将迎来较高的收入增速和更大弹性的利润增长，构成公司的业绩增长驱动，同时在在整固夯实大东方百货的基础上，公司百货业务已经开始走出中山路、走出无锡，实施积极外延扩张；（2）公司汽车业务在2009年的规模基础上，有望通过收入增长（4S店增加等推动）和利润率的继续提升（汽车后市场业务的拓展、品牌向高端调整以及有效的经营管理控制），维持健康的增长。（3）同时，在一个较好的治理和激励结构推动下，公司百货和汽车两个增长驱动也将进一步通过优秀的管理和费用控制能力，实现较好的业绩释放。
公司资产质量优良。投资的江苏广电、无锡国联及江苏银行每年贡献稳定的2000万以上的分红，且未来股权由增值空间（如上市流通机会等），而相对控股的三凤桥肉庄也有健康增长。
盈利预测与估值。我们之前对公司2010-2012年EPS的预测分别为0.412元、0.492元和0.569元，这是一个相对保守的预测，我们从公司上半年经营业绩的分析，以及从近期对公司的跟踪来看，公司业绩超出这个预期的可能性比较大，不排除10年业绩达到0.45元上下、11年业绩达到0.55元以上的可能性。而且随着公司高管优秀的管理能力、以及业绩成长能力不断被市场承认，且汽车和百货未来外延扩张已经局面，公司的估值也将继续得到抬升。综合分析，我们认为公司合理估值应该在15元以上，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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