| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月08日 15:15 |
作者： |
雒雅梅;王斌 |
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撰写时间： |
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投资要点
行业：处于产业转移阶段，国内以出口代工为主，发展空间较大。全球行业近5年年均增速约4.5%，市场容量约230亿美元。欧美是主要消费市场，近年生产重心逐渐转移至发展中国家，近年国内休闲家具出口年复合增速高达23%。出口额45亿美元，占全球市场20%。国内厂商主要以代工为主，尚停留在OEM阶段，ODM厂商数量还较少。行业前4大企业市场集中度约20%，竞争激烈。
公司：在规模和设计方面具有相对优势。公司是国内最大的户外家具制造商，年收入规模约20亿，净利润约2亿。在国内出口市场占有率约7%，主要产品包括户外家具、帐篷、遮阳伞等。以出口为主，占收入比重高达99%，销售95%以上采用ODM方式。相对于国内大多数OEM企业，公司在规模和设计方面具有显著优势，因此形成了如麦德龙、家乐福、家得宝等一批稳定优质的客户群。
未来三年增长将主要来自于北美市场渗透率的提高。当前公司欧洲市场渗透已较为充分，占营业收入比重高达75%，而在北美市场渗透率还相对较低，未来将着重加大这一市场的开拓力度。随着募投项目投产，公司规模和技术实力将进一步增强，整体竞争力将再上一个台阶，为北美市场成功拓展提供了可能。
定价区间32.4-37.8元。我们预计公司2010-2012年收入年复合增速为30%，净利润增速分别为45%、30%和30%，对应EPS分别为1.08元、1.40元和1.82元，参照当前相似出口类企业估值水平，结合近期新股发行市盈率，我们认为可以给予公司2010年30-35XPE，则定价区间为32.4元-37.8元，取中间价为35.1元。
（具体内容请见附件）
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