| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月08日 14:46 |
作者： |
乔洋 |
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事件描述
我们与公司董秘沟通交流，获得如下信息：
黄酒行业的上一轮快速增长高峰出现在2005年，开始于公司2001年推出石库门产品，带动金枫酒业的快速发展以及整个黄酒产业被关注，从而开创出以品牌为核心理念来做黄酒营销的新盈利模式。此后03~04年市场竞争加剧，05年行业增长达到增长顶峰；06年开始走下坡路，目前进入平稳发展阶段。
我们认为公司目前处于调整和发展的关键时期：首先，公司08年资产重组以后对石库门与华光酿酒进行资源整合，今年9月份公司生产整合已经完成，后续还需一段时期来调整和消化管理、人员、信息等方面的整合效果。其次，公司提出制定3年规划为后一阶段制定发展战略和目标。公司计划加大投入开拓市外市场，以提升和调整产品结构作为配合与支撑，来配合不同区域市场的消费需求且提升盈利能力。
我们预计公司2010~2012年公司业绩分别为0.41元，0.51元和0.60元，首次给予“谨慎推荐”评级。
事件评论
第一，目前黄酒行业处在平稳发展阶段。
黄酒行业的上一轮快速增长高峰出现在2005年，开始于公司2001年推出石库门产品，带动金枫酒业的快速发展以及整个黄酒产业被关注，从而开创出以品牌为核心理念来做黄酒营销的新盈利模式。然而快销品很容易引起竞争，其他黄酒企业用初级简单的模仿手段（例如低价策略等竞争）使得03~04年市场竞争加剧，此后以品牌为核心营销理念的新一代黄酒市场蓝海又变成了红海，且存在一些无序竞争的情况。2006年黄酒行业已经开始走下坡路，进入平稳发展阶段。
第二，公司与华光酿酒的生产整合已经基本完成。
公司生产整合进展顺利。
目前公司生产搬迁过程已经完成，华光酿酒从上海宝山区全部搬迁到金山的枫泾。目前由于还有一些后续工作，华光酿酒的独立核算没有完全取消。今后，两个生产基地都将整合到石库门今后华光酿酒将取消独立核算。
华光酿酒搬迁之后有助于较好体现整合效应。
两个酒厂统一生产有助于为公司较好体现整合效应。华光酿酒搬迁之前，仅仅利用石库门的基酒，生产环节还有重复的地方。例如基酒在两个厂之间会产生运输费用和耗损；且宝山属于市区，不能用煤作为燃料，煤锅炉费用会高于油锅炉费用等。
整合前华光酿酒已经部分使用石库门基酒。整合以后华光酿酒的外购基酒将逐步减少，预计到今年年底能够100%使用石库门酿造的基酒。使用自产基酒除了节约成本，更重要的是有助于保证产品品质，从长远看对产品提升带来好处。
生产整合将带动技术整合，两个厂的技术研发中心也将合并。新产品研发的意义在于可以让品牌在生命周期中走得更远。公司已经明确将进行双品牌运作，为了延长品牌的生命周期，公司将抓紧研发新产品。尤其是石库门推出较早，将会更早进入成熟期。
华光酿酒原来所在土地可以用作建立一些市区物流、研发中心等，上海市区的地理位置有利于人才招募。生产搬迁之后下一步将整合销售、管理体系。
第三，世博宣传为将来增长奠定基础，今年加大广告宣传力度。
公司作为世博会赞助商和特许商品供应商的唯一黄酒企业，加大宣传力度。也许当期内尤其在世博初期的黄酒淡季，对销售未体现显著提升作用，却将为今后的销售增长奠定基础。世博起始阶段5月份是黄酒淡季。世博园区内不能销售酒类产品，公司黄酒产品无法像可口可乐和伊利一样设点销售。虽然餐饮区有公司黄酒出售，但园区内参观者主要目的不在于餐饮，从而世博园区内销售量不大。另一方面，世博会对园区外餐饮有一定提升作用，且世博影响将厚积薄发。
1．公司是世博赞助商。为世博会提供产品（世博专供产品，终端没有销售），主要是高端礼品酒，包含在1200万元的赞助费用当中，分期摊销；2．公司签约为世博会的特许产品供应商，在终端销售上选取7款产品印上世博标志。
（具体内容请见附件）
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