| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月08日 13:54 |
作者： |
张龙 |
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报告关键点：
核心地位确定，可注入资产是现有资产的6.9倍，发展空间打开。
由于高耗能行业限电，小幅下调盈利预测。
维持“增持-A”评级，目标价确定为14元。
报告摘要：
京能热电的实际控制人京能集团发布了关于解决同业竞争的函，主 要内容包括：（1）京能热电将作为京能集团的煤电业务投融资平台；（2）力争用3年左右时间，将煤电业务资产及燃煤热力项目注入京能热电；（3）京能集团在项目开发、资本运作、资产并购等方面优先支持京能热电。
多年以来，由于京能集团计划将京能国际到香港上市，对上市公司支持力度一直不够。这也导致近年来公司只能通过自身发展，进展较慢。而本次公告的发出，意味着京能热电在集团的核心地位得到确定，其成长性获得极大改善。
京能热电目前的电力资产的权益容量合计约为143万千瓦。而京能集团下属煤电相关资产的权益容量合计约为988万千瓦（包括在建），是上市公司的6.9倍，因此公司未来资产注入的空间广阔。同时集团还有870万千瓦的规划项目，亦可成为公司未来的发展目标。
目前集团下属的煤电资产中，参股项目的盈利能力远远好于控股项目，例如托克托电厂、上都电厂、华能北京热电、三河发电、蒙达发电等盈利能力极强，而控股电厂中仅岱海电厂盈利能力较强，但存在着二期项目尚未核准的问题。由于资产注入对业绩的提升需要综合考虑注入资产的选择、定价以及发行价格等，我们尚难以确定对业绩的提升幅度，但按照过去经验估计，我们预期对业绩的提升幅度可能在20－30%之间。
由于河北、内蒙等地区对高耗能行业采取限电的措施，我们预计公司3季度的发电量可能低于之前预期。石景山电厂是“以热定电”的电厂，在4季度供暖开始后，受此的影响将开始减弱。不考虑后续资产注入的应吸纳高，我们下调公司2010－2012年EPS分为为0.59、0.64和0.68元。
我们维持公司“增持-A”评级，按照2010年20倍PE，并考虑到后续资产注入给予20%的溢价，目标价确定为14元。
（具体内容请见附件）
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