| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月30日 16:20 |
作者： |
但朝阳 |
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撰写时间： |
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要点：
? 公司近日发布公告，拟向中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯特发行股份，购买其持有的巨石集团合计49%股权。本次发行股份购买资产的预案和购买资产方案已经本公司于2010年4月6日和2010年9月20日召开的董事会通过。本次交易尚需取得公司股东大会审议通过，国务院国资委，商务部及浙江省商务厅对本次交易中涉及外资事项的批准，并需提请中国证监会核准，方案是否能够最终取得上述部门批准或核准的时间存在不确定性。
? 我们认为玻纤行业经历09年的危机呈现复苏态势，公司作为玻纤行业的龙头企业必将受益行业景气的复苏。同时公司根据公告，公司确定本次发行价格为19.03元/股，预计本次交易中国玻纤非公开发行股份数量为154,361,000股。从发行价来看，公司目前的价位具备一定安全边际。目前公司持有巨石集团51%的股份，而且90%以上的利润来自巨石，如果公司吸并能够成功完成，可谓“画龙点睛”，不但可以进一步提高市场占有率，而且可以大幅增厚业绩。
? 看点一：上半年昭示复苏向上形势，高毛利率有望维持。公司去年的毛利率受金融危机影响只有14%；上半年公司的毛利率大幅提升达到31.64%，远高于同行的20%的平均水平。09年四季度以来玻纤价格持续上涨预示着行业上升趋势的形成，高毛利率有望维持。
? 看点二：公司旗下的巨石集团技术优势明显。其自主研发的辅助电熔技术、大型池窑拉丝技术、纯氧燃烧技术等先进技术达到国际先进水平。同随着公司自主研发的低铝叶腊石取代石英技术、通路纯氧燃烧技术的实施，公司产品的毛利率有提升的可能。
? 看点三：产能全面投产，产量有望达到80万吨，未来有望达到150万吨，全球第一。随着市场的复苏和产能的释放，预计今年的销量可以达到80万吨左右，相比09年62万吨的产量有大幅的提高。公司的目标是12年前实现产能达到150万吨的目标，市场占有率有望进一步提升。
? 盈利预测与估值定价：若不考虑吸收合并因素，我们预计2010-2011年EPS分别为0.49元、0.71元；若公司吸收合并在2011年初如期完成，考虑股本摊薄情况下，保守预计2011-2012年EPS将达到1.05元、1.38元，对应2011-12年的PE为20倍和16倍，估值非常合理。随着市场不断复苏，价格存在超预期因素，维持推荐的投资评级。
? 风险提示：全球经济下行风险、汇率波动风险、反倾销升级风险。
（具体内容请见附件）
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