| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月29日 17:27 |
作者： |
恽敏 |
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事件：公司公布获底盘生产许可
汽车起重机成为产品链拓展的重要增长点
公司今日公告获得国家工业和信息化部生产自用汽车起重机专用底盘产品。汽车起重机业务从毛利率和规模化都将促使该业务的快速增长。该业务主要增长点在于：
一是底盘自制资格的认证通过，底盘自给将有效提升公司汽车起重机毛利率，毛利率将从目前不到15%的水平提升到20%；二是产量的扩张，2010年公司汽车起重机增长率超过70%。预计汽车起重机销售规模将从2009年4.3亿元扩张到2010年7.4亿元再到2012年16.4亿元，三年的复合增速57%，增速可观。
挖掘机业务进入快速增长期
公司积极进行产品链布局，巩固其在装载机领域的龙头地位，同时积极向挖掘机、汽车起重机、路面机械以及核心零部件等业务板块延伸。挖掘机销售的高速增长、汽车起重机毛利率提升以及核心零部件业务发展成为主要增长点公司挖掘机业务历史较久，2001年公司就开始挖掘机业务的尝试，经历多年的经验积累，2010年上半年公司挖掘机销售突破3000台，实现收入20亿元。公司挖掘机业务突破了积累阶段，进入快速成长期。预计2010年公司挖掘机销售能突破5000台，销量迈上更高台阶。
产能投产为挖掘机销售提供保障。目前公司挖掘机产能6500-7000台，2011年随着常州基地逐步建成，挖掘机新增产能1万台。产能将达到1.7万台，2015年公司规划产能达3万台。
受益挖掘机行业的快速增长。主要增长来自：
第一，挖掘机功能的多样性呈现的替代装载机的趋势日益推进，在国外挖掘机和装载机的保有量的配比为2:1，而我国这一比例大约是1:1.5，挖掘机对装载机替代仍有较大空间；第二，挖掘机产品的更新换代在2010年至2011年进入新的高峰，按8年的使用期限测算，2002年和2003年产品销售高速增长期的产品将相继进入更新换代期。2002年国内消耗2.26万台（含进口），2003年跃至6.21万台，更新需求将成为2010年和2011年的重要部分；第三，国内挖掘机进口替代和技术升级，国内挖掘机销售市场占有率从不到5%提高到24.3%；第四，二手挖机进口配额限制下内销的需求提升，这部分因素由于上半年挖掘需求旺盛，二手挖掘进口又有抬头趋势。
装载机业务稳定增长
公司在装载机品质取胜，公司在装载机领域的技术实力毋庸置疑。随着D系列产品推向市场，以及E系列产品即将上市，公司将进一步巩固在装载机行业的领先地位。
装载机行业竞争格局进入稳定期，经历了前一轮行业洗牌，市场集中度大大提升，目前前八名市场占有率已达95%。中国产量也占到全球的60%。而柳工作为前三大主要装载机厂商，2009年装载机市场占有率20%，高于龙工的17.5%和厦工的15.3%。
估值优势为股价提供良好的安全边际，“买入”评级与其他工程机械企业一样，公司同样拥有较为积极的战略规划：2012年公司目标实现收入260亿，2015年更是500亿的收入规划，我们认为公司通过产品链拓展以及海外战略布局有望实现这一战略目标，公司的高成长也成为公司长期投资的价值所在。
我们对公司2010年、2011年和2012年的盈利预测分别为2.35元、3.2元和4.2元。目前股价对应2010年PE不到10倍，处于历史估值的底部，给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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